匿名人员
2018-9-25 00:31
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本篇报告总结了军工行业2018年半年报业绩情况及公募基金持仓情况，结合我国国防科技工业发展状况，维持对行业“推荐”投资评级。
2018年上半年行业业绩改善明显，航空子行业增长趋势明确。从整体来看，2018年上半年国防军工行业总体营收和归母净利润同比分别增长11.49%和24.21%，业绩改善明显。从分季度情况来看，二季度收入增速19.90%，远高于一季度-0.31%的增速，进一步印证行业基本面的逐步改善。从细分行业看：航空子行业上半年营业收入同比增长13.88%，归母净利润同比增长30.44%，其在2018年第一、二季度均实现了同比增长，行业整体增长趋势明确，主要是由于航空工业均衡生产效果明显。从企业类型看：以军工央企为代表的产业链中下游企业，业绩改善较为普遍，国防军工中信指数成分股中，航空子行业标的近六成业绩实现双位数增长。而以民参军企业为代表的产业链中上游企业过半数实现业绩双位数增长。我们认为，从军工行业半年报情况来看，基本印证了2018年，军品采购订单加速落地，并不断向产业链上游传导，带动全行业的业绩增长，特别是航空产业链企业增长。预计随着改革政策逐步落地，新型装备进入批产阶段，主机厂及中下游供应商将进入收入及盈利能力同步提升的黄金时期，坚定看好军工行业18年的超额收益。
行业估值继续回归，坚定看好超额收益。自2016年初至今，国防军工（中信）指数深度回调近50%。2018年初以来，国防军工（中信）指数跑输大盘1.38个百分点。截至8月31日，行业PE为51倍。2018年，我们看好国防装备采购提升和行业盈利能力改善，坚定看好军工行业18年的业绩增长。
公募基金军工持仓比例处于2013年来最低水平，重仓股前十中6家来自航空产业链。从公募基金2018年度半年报情况看，其军工行业总持仓市值523.06亿，环比减少6.07%，处于2013年来最低水平。从行业超低配情况看，军工行业总持仓及主动持仓情况环比均出现一定反弹，但亦处于2013年以来最低水平。重仓股前十中有6家来自为航空产业链，前20名中仅1家民参军企业。
全球军费进入上升通道，航空装备产业链进入确定性高增长期。美国通过2019财年国防授权法案，军费预算高达7170亿美元，日韩等国亦纷纷提高预算。2018年我国国防预算1.1万亿元人民币，增长8.1%，实现较大反弹，超出市场预期。我国装备建设正处于加速期，对比美国军费中装备采购经费使用情况，其中约三成用于航空装备采购，结合实际情况来看，我国对航空装备缺口巨大，同时需求尤为迫切，行业增长确定性高。预计随着我国四代机加速列装替换，五代机逐步登上历史舞台，“十三五”期间我国航空装备产业有望进入量价齐升的重要阶段，行业高景气度有望保持。
“双百行动”带来混改加速，军工是重点领域。2018年8月，国资委公布“双百企业”名单，在2018-2020年期间实施国企改革“双百行动”。多家军工上市公司入选该名单。此次“双百行动”，政策红利明显，要求“在稳妥推进股权多元化和混合所有制改革方面率先突破。军工行业作为重点领域混合所有制改革试点，在前期三批混改试点名单里已有明确。我们认为，国企混改，特别是军工企业混改已进入全面提速期。坚定看好下半年军工企业推进改革带来行业超额收益。
风险提示：国防装备研发进度不确定性，改革不及预期的风险。
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