行业景气维持高位
尽管上半年受基建投资增速快速下滑影响，固定资产投资增速持续回落，但从上市公司中报来看，上半年景气度依然较高，收入增速进一步走高。 1H18建筑装饰上市公司实现整体营业总收入 21437 亿元，同比增长 10.91%，较2017 全年增速提高 2.09 个百分点， 延续了 2015 年增速回落至 4.51%触底以来的回升趋势。 行业景气度与投资增速一定程度的背离我们判断一方面传导有一定的滞后性， 另一方面， 由于 PPP 带来的行业集中度提升仍在持续，上市公司表现优于行业整体。
从细分领域来看， 营业收入增速排名前三的分别是钢结构（ 29.16%）、专业工程（ 25.88%） 和园林（ 24.49%）；从单季度来看， Q2 整体建筑装饰上市公司实现营业总收入 11860.37 亿， 同比增长 8.59%， 营业收入增速较 2017 年Q2 下降 5.11 个百分点。
2018 年上半年，建筑装饰板块整体归母净利润总额为 725 亿元，增速为13.04%，较 1H2017 下降 4.69 个百分点，较 2017 全年增速下降 4.74 个百分点。 尽管板块利润增速回落， 但依然高于收入增速， 主要还是因为费用率下降及 PPP 占比提升带来的毛利率提升。
费用率持续下降， 板块盈利能力增强
1H18 建筑装饰材板块整体毛利率达到 11.74%，较 2017 年全年小幅上升 0.05个百分点，同比 1H2017 上升 0.43 个百分点; 1H18 板块销售净利率达到3.98%，较 2017 年全年上升 0.37 个百分点； 同比 1H2017 上升 0.16 个百分点， 1H18 建筑装饰板块期间费用率 5.07%，相较于 2017 年全年下降 0.91 个百分点，同比 2017 年上半年下降 0.59 个百分点。
应收账款首现负增长，周转加快
2018 年上半年建筑装饰板块整体收现比达到 98.04%，同比 1H2017 上升 1.13个百分点，与 2017 年基本持平。 1H18 建筑装饰板块整体应收账款总额为8199.08 亿元,相较 1H2017 下降 1338 亿元，降幅达到 14.03%，相较于 2017年末下降 1409.18 亿元;其中， 2018 年上半年基建应收账款额同比 1H2017 下降 24.50%至 4997.04 亿元；房建应收账款额同比 1H2017 大幅度减少 90.33%至 161.64 亿元。
高增长低估值品种主要集中在 PPP、 基建和国际工程
我们以 15 倍作为 PE 的分界线， 以 20%作为增速的分界线绘制散点图， 落在第四象限的公司是行业内高增长和低估值企业的代表。从第四象限公司分布来看，主要集中在 PPP、基建、国际工程业务上。具体而言， PPP 板块主要有岭南股份、龙元建设、铁汉生态和东方园林；基建公司主要有中国中铁、中国铁建、四川路桥、中国中冶和中国电建；国际工程公司主要有北方国际、中工国际和中材国际等。
维持“增持” 评价
从中报的表现来看，忧喜参半，忧的是行业景气度维持在高位， 但是 2 季度收入增速拐点似乎已经出现，由于投资增速的下行，行业增速可能进一步回落，喜的是考虑目前政策的变化，基建增速可能在四季度实现见底回升，则对明年的预期可以不用过于悲观。
中报的亮点在于行业费用率的显著下降和应收账款绝对额开始出现拐点，管理费用率下降说明行业开始向精细化管理转变，当然也有规模效应的原因；而应收账款周转的显著变化说明行业开始从追求规模向追求效益转变。我们依然建议关注受益政策转向的基建央企和国企： 主要标的包括两铁、中国建筑、 交建和四川路桥；同时关注行业景气较高的设计企业如苏交科、浙江交科等； 其余建议关注行业景气度较高， 增长较快的名家汇，受益全装修推行的全筑股份，高增长低估值的岭南股份，以及稀缺的 2C 标的东易日盛。。
风险提示
政策落地不及预期；房地产投资大幅下滑；基建复苏不及预期；回款情况恶化；
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