匿名人员
2018-9-25 00:30
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收入端保持较快增长： 受益于纸张价格维持高位及新产能投产，龙头纸企 18 年中报业绩保持较高增长。18 年上半年造纸板块收入共计 658亿元，同比增长 23%，增速同比下滑 5pct；其中单二季度收入共计 351亿元，同比增长 25%，同比、环比分别提升 1pct、4pct。
利润端增速保持高位，但逐步放缓：由于纸价涨势趋缓，并于二季度末期有一定回调，企业利润端增速不及去年同期。18 年上半年造纸板块营业利润、归母净利润分别为 82.8 亿元、 67 亿元，同比分别增长 44%、34%，增速同比分别下滑 126pct、 116pct；其中单二季度实现营业利润、净利润分别为 46 亿元、39 亿元，同比分别增长 43%、37%，增速同比分别下滑 121pct、111pct，环比分别提升-3pct、+7pct。
毛利率稳定，净利率向上：报告期内龙头纸企因部分原材料自制、产业一体化程度较高、原料渠道等优势，吨净利维持相对高位。上半年造纸板块综合毛利率 25.2%，同比提升 0.3pct，其中单 Q2 毛利率 25.1%，保持稳定。受益于龙头纸企规模优势的体现及经营管理效率的提升，造纸板块上半年销售费用率 4.2%，同比下降 0.7pct；管理费用率为 4.7%，同比基本持平。其中 Q2 单季度销售费用率 4%，同比下降 0.9pct，环比下降 0.4pct；管理费用率 4.3%，同比基本持平，环比下降 0.3pct。上半年造纸板块净利率 10.2%，同比提升 0.8pct，其中单 Q2 净利率 11%，同比提升 0.9pct，环比提升 1.7pct。
现金流情况有所改善，存货/应收情况保持稳定：18 年上半年造纸板块实现经营性现金流净额 116.7 亿元，其中 18Q2 单季度造纸板块实现经营性现金流净额 89.4 亿元，现金流上半年有较大幅度改善，主要由于晨鸣纸业融资租赁业务净回收，现金流改善约 80 亿元；另外太阳、山鹰等企业现金流也有不同程度的改善。18 年二季度末存活约 250 亿元，存货周转天数为 86.6 天；二季度末应收账款近 150 亿元，应收账款周转天数 38.8 天，营运能力整体保持较好水平。
机构持仓逐步降低，个股分化严重：机构持仓有所下滑，二季度末机构持仓总值为 42 亿元，同比提升 4 亿元，环比下降 7 亿元。个股层面，太阳纸业目前机构持仓市值为 32.3 亿元，较 17 年同比提升 23.6 亿元，环比下降 5.4 亿元；中顺洁柔产品消费属性强，且成本端风险降低，机构持仓有所提升，环比提升 0.66 亿元至 2.3 亿元；其余个股持仓市值均在 2 亿元左右，处于低位。
风险提示：纸价下行风险、新增产能过剩风险，需求减弱风险
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