社会服务行业周报：如何看待餐饮旅游上市公司的人工成本？

本周核心观点及投资建议

近期关于社保的征收方式改革及社保费率变化引起市场广泛关注。餐饮旅游行业上市公司普遍属于低技术劳动密集型行业，受人工成本上升的负面影响明显。 2017 年 32 家上市公司平均工资、奖金、津贴和补贴本期减少额为 3.64亿元，占收入比重为 10.08%、与归母净利的比值为 1.27，员工平均年薪为 7.35万元。分不同板块来看，餐饮、酒店和景区人工成本负担相对较重。我们认为未来降低劳动成本占比的途径有多种：一是向高端转型，提供高利润的服务，从而降低人工成本对利润的敏感性；二是调整生产区域及模式，从薪资结构入手降低人工成本；三是应用新技术，降低劳动密集程度，减少劳动力依赖程度。本周继续重点推荐免税行业巨头中国国旅，酒店行业龙头首旅酒店、锦江股份，景区板块演艺龙头宋城演艺和休闲景区稀缺标的中青旅，以及餐饮板块食品及餐饮双主业驱动的广州酒家，其他自然景区股建议关注黄山旅游、峨眉山 A、三特索道、桂林旅游、丽江旅游天目湖等景区股旺季投资机会。

板块行情回顾

上周中信餐饮旅游指数下跌 1.85%，分别跑输上证综指和沪深 300 指数 1.00和 0.14 个百分点。上周中证体育指数下跌 0.24%，分别跑赢上证综指和沪深300 指数 0.60 和 1.47 个百分点。旅游类标的中，涨幅前三标的分别是中弘股份(+23.46%)、号百控股(+19.98%)以及西安饮食(+7.40%）；体育类标的中，涨幅前三标的分别是姚记扑克 (+11.79%) 、贵人鸟 (+11.79%) 以及英派斯(+10.14%）。

行业重要新闻概览

（ 1）旅游：巴西 OTA CVC 以 2000 万美元收购三家阿根廷旅游企业。（ 2）体育：邮人体育收购欧洲体育数字咨询公司 Seven League；企鹅体育正式获2018 太马授牌，成赛事战略合作媒体。（ 3）教育：儿童游戏平台 Roblox 获 1.5亿美元融资；格如灵获数千万元 A+轮融资。（ 4）养老：支付宝"养老专区"上线；大连降低养老机构准入门槛。

公司重要公告盘点

中青旅(600138)：控股子公司乌镇旅游拟建设互联网国际会展中心二期项目，投资期 2 年，预计投资 15 亿元（ B 区 5 亿+C 区 10 亿），拟通过乌镇旅游自筹及银行贷款解决资金需求；峨眉山 A (000888)：上市公司实际控制人因国有资产改制与及无偿变更，由峨眉山管委会变更为乐山市国资委。

风险提示： 1. 旅游业突发事件（交通事故、恐怖袭击等），极端天气影响；2. 项目推进不达预期。
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