匿名人员
2018-9-25 00:29
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家居板块：
1）成品家居：
竞争格局较好，环保趋严和人工成本上涨对应小厂自动化率低推动小产能加速淘汰，内生增长点对冲地产冲击。龙头企业依靠品牌品类扩张，渠道下沉持续拓店，多品类快速增长来对冲地产下滑的不利影响，首推软体龙头顾家家居，同时看好自主品牌发力，盈利拐点显著且估值较低的床垫龙头喜临门。2）定制家居： 本周我们发布《定制家居行业中报深度解析》： 在地产整体不景气、行业竞争加剧的背景下，定制家居板块收入增速二季度有所放缓， 但受益于降本增效，盈利增速优于收入（18Q2 板块收入增速 20.9%，扣非归母净利增速为 28.5%）。同时，定制衣柜表现优于定制橱柜（18H1 定制橱柜收入增速 13.7%，定制衣柜收入增速 29.2%）。
受益品类拓展和渠道下沉，定制家居企业在 18H1 继续加快开店步伐，同时客单价平均获得 9%-10%的增长。同店收入表现不一，其中尚品宅配、欧派橱柜、好莱客表现最优同比获得 10%以上增长。 在客户结构上，整体新房/存量房为 7/3 左右，一线城市存量房占比显著高于全国水平，同时伴随二手房交易受限和消费习惯变化，在住房翻新占
比持续提升并超过二手房占比，存量房时代逐渐来临。
从 18H1 定制板块财务表现看，价格战并未使利润表恶化，我们预计下半年定制企业将在营销端投入更多资源。定制企业发展大宗业务和配套品销售会影响应收款/存货/经营性净现金流指标。头部企业如尚品宅配（+25.5%）、索菲亚（+17.7%）预收款同比增长且在总资产占比维持稳定。行业销货现金流与收入增速整体保持一致，但大宗业务增长较快的企业如欧派、索菲亚影响销货现金流增速缓于收入增速。龙头企业的规模经济效益逐渐体现， 18H1 期间费用率整体稳定，欧派/金牌/好莱客/索菲亚毛利率同比提升，我们相信伴随信息化和柔性生产持续优化、社保和个税政策改革、环保高压等背景下龙头企业的规模优势将更加明显。
造纸板块：
1）木浆系：文化纸：本周文化纸涨价函频发，下游需求向好形成纸价上涨支撑力。供需格局向好，木浆价格维持高位从成本对提价形成支撑，当前库存水平合理，后期文化纸涨价落实可能性高，看好太阳纸业。中国拟对美国进口木浆加税事件不影响国内纸企，国内纸企木浆主要进口自南美地区和北欧国家、以及加拿大、 俄罗斯等国家。 看好太阳纸业（文化纸 9 月提价格局大体已定，化学浆和废纸浆产能逐步落地提升公司原材料自给率，将有效对冲成本上涨影响）。
生活用纸： 国内人均生活用纸量仅 6.8kg 远低于欧美发达国家，人均生活用纸支出逐年提升。供给端行业具有难攻难守特征， 产能门槛低，但渠道和品牌壁垒很高， 中小产能加速淘汰。短期看好生活用纸龙头企业通过产能和渠道扩张实现收入业绩扩张式增长；中长期看好龙头企业在产品创新和高端差异化、营销渠道服务能力的核心能力，看好中顺洁柔（本周 APP 生活用纸涨价，为公司提价形成一定支撑，有望丰厚业绩表现）。2）废纸系：行业集中度加速提升，龙头海外布局浆产能优势突出。 国废美废价格倒挂，中美贸易战影响下美废加征 25%关税税率后，近期美废供应商下调报价与国内厂商共同承担关税， 拥有美废资源的企业享有成本优势；更深层次， 进口废纸额度 2020 年有望全部取消，将推动废纸和箱板瓦楞纸价格维持高位， 中长期看完全依赖国废的中小产能加速淘汰，龙头企业玖龙、 理文、 山鹰、太阳纸业等今年来持续考察和布局海外废纸浆产能，产业链延伸和资源优势更加明显。看好山鹰纸业（并表北欧和联盛纸业增加产能，外废渠道资源丰富，激励基金业绩 18-20 考核 30/40/50 亿增添业绩保障）。
包装及家用轻工板块：
看好新型烟草带来行业增量点。 包装行业整合，小企业竞争力下降，龙头享受集中度提升优势。龙头积极打造产业链平台，如 PSCP 和 S2B 平台、 加速布局新型烟草等领域贡献新增长点。 看好劲嘉股份（联手云烟和米物科技全方位布局新型烟草，传统烟标业务增长稳健，精品烟酒彩盒放量）、 集友股份（拟定增投资烟标大踏步进军新业务，牵手安徽中烟新型烟草产业研发推进，请关注近期发布的深度报告《集友股份：大步进军烟标领域，迎新型烟草东风顺势而上》），建议关注合兴包装、裕同科技。
风险提示： 原材料价格上涨； 房地产增速下滑； 汇率波动
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