BOPET行业点评：行业供需格局显著优化

事件：

2018年9月以来，BOPET报价屡创新高。

观点：

1.PTA为BOPET价格提供支撑，供需改善使得价差扩大

BOPET生产工艺分为两种，切片法和直熔法。直熔法作为主要工艺之一，其原材料价格对BOPET有重要影响。2018年9月6日，PTA报价9300元/吨，同比增长75.5%，成本提高推动BOPET价格大幅上扬，目前浙江大东南报价创下6年来新高，报价15510元/吨，同比增长58.3%；双星新材报价创下5年新高，报价17280元/吨，同比增长67.6%。由于供需关系持续改善，价差也在不断扩大中，同比增长80-108%左右。

2.BOPET今年需求有望超出预期

从表观消费量来看，近两年增速放缓，2017年增速只有2.82%，这主要是由于产能受限。据BOPET专委会统计，2017年是行业生产企业产能利用率较好的一年，虽然从数据上看2017年开工率为70.25%，与2016年基本持平，但大部分企业除了正常的检修以外，基本都处于满负荷开机状态。目前开工率基本已经达到天花板，这个天花板来自两个方面：①一般产能统计以12μ为设计产能，但是实际生产中，会有各种规格的产品，比如厚膜250μ的，实际产能可能只有12μ的60%，所以即使满负荷生产，国内的开工率也达不到100%。②2008年BOPET产能为65万吨，这部分产能目前已经运行10年以上，大修可能使得当月开工率下降15%以上。

今年前7个月BOPET产量为131万吨，同比增长9.21%，前3个月出口量为10.19万吨，同比增长28.82%，增幅双双继续上扬，可见国内外需求量纷纷走高，而接下来将迎来11、12月的高峰期，预计今年需求量将超出预期。

3.供给侧产能增长有限

BOPET行业在2010年达到行业景气高点，多家公司毛利率均在此年左右达到毛利率高峰，高涨的利润吸引大量产能进入行业，使得产能集中释放。2010-2013年产能复合增长率为34.3%，2013年新增产能72.3万吨，增长率为49.6%，导致行业供需格局快速恶化，BOPET行业利润率开始走低，2014年开始，产能增速迅速下降，2014-2017年产能增长率持续在15%一下，三年新增产能60万吨。2017年新增产能10万吨，增速3.36%。由于BOPET行业经历多年低迷，目前仅有几家公司有少量扩产计划，考虑到BOPET设备订货周期为18-20个月，预计未来两年新增产能非常有限。

4.价差有望超出预期

行业经过六七年的低潮期，近期景气度开始上涨。上次景气高点是2010年9月，以浙江大东南为例，最高价差为16603元。目前价差为4043元，预计此轮景气上行将使得价差超出预期。

5.双星新材有望显著受益于此次景气上行

双星新材目前拥有BOPET产能36万吨，2017年产量超过30万吨。公司在2017年毛利率为12%，而在2010年景气高峰时毛利率为36.76%。目前公司BOPET产品报价17280元/吨，同比增长67.6%，2017年平均价差为2500元左右，价差每提高1000元，将为公司带来超过2亿元的净利润。公司将大幅收益于此次BOPET的景气上行。

结论：

供给增速将不及需求增速，BOPET景气度将持续上行，行业利润走高。推荐双星新材。

风险提示：

产能投放超出预期；下游需求不及预期。
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