匿名人员
2018-9-25 00:28
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市场层面：估值探底，板块具备向上基础
1）板块持续调整，估值处于历史底部。2018 年初至 8 月底，传媒板块整体下跌31.15%，跑输沪深 300（-17.28%），跑输创业板指（-18.11%）；在中信一级 29个板块中，传媒板块排名第 27 位。整体 TTM 估值处 25X PE 水平，2018 年动态 PE 仅 17 倍左右，处于历史底部位置；横向相对 TMT 乃至食品饮料等消费行业仍有明显差距。
2） Q2 板块配置意愿下降、持仓集中。 2018Q2 公募基金重仓市值为 311.3 亿元，环比下降 6.79%；2018Q2 传媒板块重仓比例为 3.44%，相比于 2018Q1 下降0.08pct，低于传媒板块占 A 股整体市值比重 0.72pct，板块配置意愿略有下降，剔除分众传媒后重仓市值亦环比下降。
中报梳理：行业内生增长平淡，细分龙头表现突出
1）整体业绩增速略有回暖，存量商誉仍处高位。2018H1 传媒板块实现营业收入 2478 亿元，同比增长 15%；归属母公司股东的净利润为 260 亿元，同比增长1%，净利润增速相较于 2017 年全年有所回升。 2018H1 传媒板块商誉/净利润倍数为 472%，相比于去年同期提升 28pct。
2）影视/游戏业绩受政策影响较大，细分龙头表现依然突出。影视、游戏两大板块上半年受政策影响较大， 18H1 收入增速分别为 6%和 8%；板块龙头横店影视、华策影视、慈文传媒及完美世界、游族网络等依然保持稳健增长，我们认为后续政策端影响下预计龙头优势将愈加凸显。此外，细分龙头视觉中国、分众传媒、芒果超媒 H1 业绩增速依然靓丽。
3）三季报前瞻：目前已披露三季度业绩预告的 40 家公司中业绩预计增长的有25 家，占比为 62.5%。其中业绩增速均值超过 100%的有 4 家；7 家公司业绩增速均值在 30%-100%之间；14 家公司业绩增幅在 0%-30%之间。
行业层面：国产片持续表现优异，预测全年票房增速回暖
1）暑期档国产片票房同增 15%，口碑回暖持续。2018 年暑期档国内票房达到171.7 亿元，同比增长 5%；其中国产片票房 123.9 亿元，同比增长 15%。档期TOP10 影片豆瓣均分达到 6.6 分，接近历史最高水平，较 16-17 年暑期档整体国产片质量回暖显著。其中，票房榜冠军《我不是药神》豆瓣评分高达 9.0 分，《一出好戏》《邪不压正》也录得 7.3/7.2 分的良好口碑。
2）年内多部影片值得期待，预计全年票房增速中枢为 18%。截至 2018 年 8 月31 日，国内电影市场票房已达到 457.74 亿元，同比增长 16.33%；年内仍将有《反贪风暴》《影》 《李茶的姑妈》《未来机械城》《昨日青空》《爵迹 2》等优质国产影片上映，我们测算 2018 年国内票房有望达到 660 亿元（含服务费口径），对应全年票房增速中枢为 18%。
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