银行行业简评：表外融资改善，社融超预期

事件：

央行发布 2018 年 8 月信贷数据指标， M2 同比增速 8.2%，人民币贷款增加 1.28 万亿元，社融增加 1.52 万亿元。

简评

1、 8 月 M2 同比增长 8.2%，增速环比下降，货币供应保持低速增长

截至 2018 年 8 月， M2 余额 178.87 万亿，同比增长 8.2%，增速较上月下降了 0.3 个百分点。同时， 8 月 M1 同比增长 3.90%，增速比上个月低 1.2 百分点，创历史新低，从而 M1/M2 的剪刀差继续扩大。

2、表外融资降幅收窄，信用债融资规模增加，共同支撑 8 月新增社融超预期

8 月，新增社融 1.52 万亿，比上个月多增 4799.7 亿元，超市场预期。从同比增速上看，我们认为的“上半年新增社融放缓现象将在下半年改善”的观点得到证实。 4 月、 5 月、 6 月，新增社融同比增速分别为 24.50%、 -24.33%、 -27.26%，但 7 月降幅为-10.65%，而 8 月新增社融同比降幅更是只有-2.41%。可见，新增社融的下降确实在监管政策转向的过程中有所缓解。

在结构上， 8 月表内信贷新增 1.28 万亿，较上月微增 668 亿元，同时同比增加 14.57%，增速低于上月 20.67 个百分点。因此，我们认为 8 月社融超预期的主要来源并非信贷规模的大幅增加，而是表外融资降幅的明显减少以及企业债券融资规模的明显增加。

在表外融资方面， 8 月份净减少 2674 亿元，比上月少减少了2212.17 亿元，其中除委托贷款净减少 1207 亿元，规模大于上月256.5 亿元之外，信托贷款以及未贴现银行承兑汇票融资减少的规模均要明显小于上月，两者在 8 月当月仅净减少 688 亿元和 779亿元，少减少 503.91 亿元和 1964.78 亿元。正如我们一直所强调的，非标监管在 7 月 20 日资管新规补充通知发布之后实际上是有所放松的。固然在资管新规基本原则不变的情况下，存量非标规模会有所缩减，但在减少节奏上会更考虑实际情况，速度会有所放松。这一现象在 7 月和 8 月的信贷数据中均已经有所体现，我们仍然认为这种趋势在下半年还会继续保持，从而与表内信贷扩容一起改善社融增速。

此外， 8 月信用债发行规模增多也是社融改善的另一重要原因。当月净融资 3376 亿元，较上月高 1138.61亿元。我们认为主要就是得益于之前降准后流动性的改善。同时根据与上市银行交流的情况来看，下半年银行对信用债的投资力度或有所增加，特别是中高评级的信用债。

3、 8 月信贷新增 1.28 万亿，居民部门贷款稳健增长，而企业部门相对乏力

8 月，银行新增人民币贷款 1.28 万亿，环比少增 1700 亿元，虽然低于我们的预期，但与去年同期相比仍有17.43%的增长。在业绩发布会上，上市银行均表示下半年将进一步增加信贷投放，重点在基建、国家重点战略、零售等领域。因此，我们认为 2018 年信贷总规模将超市场预期 1~1.5 万亿，银行行业将迎来量价齐升的局面。

分部门来看， 8 月居民贷款新增 7012 亿元，环比多增 668 亿元，其中短期贷款新增 2598 亿元，环比多增830 亿元，中长期贷款新增 4415 亿元，环比少增 161 亿元。

8 月对非金融性公司及其他部门贷款新增 6127 亿元，环比少增 374 亿元，主要是企业短期贷款在 8 月份净减少了 1748 亿元，这也是连续两个月净减少。同时， 8 月中长期企业贷款净增加 3425 亿元，比上月少增了 1450亿元。因此，刨除企业部门的贷款， 8 月对“其他部门”的贷款大约净增加 4450 亿元，比上月多增 1789 亿元。从央行的口径上，这些“其他部门”主要是指广义政府下的机关团体贷款，融资形式以票据融资、融资租赁以及垫款等。

4、 8 月存款增长 1.09 万亿，结构上表现为财政、非银存款向居民和企业存款转移

8 月，人民币存款增长 1.09 万亿，环比多增 600 亿，与上月基本持平。但增长结构发生了明显的变化，主要是财政存款、非银存款向居民和企业存款的转移。其中，企业存款、居民存款分别增加了 6139 和 3463 亿元，较上月多增加 1.23 万亿和 6395 亿；而财政存款当月增加 850 亿，而上月增加 9345 亿元；非银存款 8 月净减少2211 亿元，而上月增加 8609 亿元。

5、投资建议

底部确立，右侧机会。 4 季度行情将好于 3 季度； 3 季度看政策转向， 4 季度看基本面改善。更看好中小银行，银行股 PB 从 0.7 倍回升到 0.9 倍。中长期重点推荐：优质银行股、宁波、南京、平安、浦发、工行、上海银行。
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