匿名人员
2018-9-25 00:28
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实体信用逐步修复，把握资本充足标的
8 月表外融资得益于政策落地，降幅收敛，带动新增社融反超新增贷款，实体信用逐步修复。我们看好下半年银行业以量补价。 优先把握资本充足、轻资本战略明确的标的。推荐招商银行、光大银行、上海银行、平安银行。
表外融资和债券融资边际改善，新增社融反超贷款
8 月新增社融为 1.52 万亿元，其中新增对实体发放的本外币贷款为 1.28万亿元，这是自今年 5 月以来新增社融首次反超新增对实体的贷款。社融反超得益于表外融资降幅收窄以及债券融资增长。8 月表外融资（委托贷款+信托贷款+未贴现银承）只减少 2674 亿元，降幅较上月的 4886 亿元将近减半，其中信托贷款和未贴现银承降幅减少较快。7 月央行针对资管新规发布补充通知，8 月信托公司资管新规过渡期指导意见出台，多措并举缓和资管业务整改节奏，表外融资得以趋稳。 8 月债券融资新增 3376 亿元，得益于中低评级债券信用利差减少，债券融资增幅连续 3 个月逐月提升。
新增贷款较上月回落，票据融资增长较快
8 月人民币贷款新增 1.28 万亿元，前值 1.45 万亿元，去年同期 1.09 万亿元。虽然传统上 7 月是信贷小月，8 月新增信贷往往大于 7 月，但是因为今年 6-7 月信贷大幅放量，所以我们认为 8 月信贷投放受储备项目接续影响，投放节奏短期放缓。8 月新增居民贷款 7012 亿元，增幅平稳；新增企业贷款 6127 亿元，增幅较上月回落，但同比多增 1297 亿元。新增企业贷款集中在票据融资。票据融资增加 4099 亿元，企业一般性贷款（短期+中长期）1677 亿元，今年以来票据融资首次领先于企业一般性贷款总额。票据融资较多除了项目储备问题，也反映银行风险偏好还处于缓慢提升阶段。
M1 增速跌至历史底部区间，M1 和 M2 增速剪刀差扩大
8 月 M2 同比增速 8.2%，较上月的 8.5%回落。M1 同比增速 3.9%，较上月大幅下降 1.2pct。 M1 同比增速处于历史底部区间， 我们预计继续下行空间有限，下半年宽信用政策发力或带动 M1 增速反弹。M1-M2 增速剪刀差-4.3pct，前值-3.4pct，差值继续拉大。剪刀差拉阔反映单位活期存款增速慢于总存款，活期存款占比触底回升有待观察。对基础性存款的成本控制仍然是银行下半年负债结构调整的主导因素，同业利率的下行贡献有限。
关注银行业以量补价策略转换，行业基本面稳健
随着监管对于表外融资的各项政策落地，表外融资已经呈现趋稳的态势。 8月新增社融反超信贷是宽信用的积极信号。我们认为未来银行发展需关注以量补价的策略，尤其看好中小银行资产扩张对业绩修复的弹性。上市银行经历 2017-2018 年一轮再融资以后，资本得到补充，具备资产扩张潜力。二季度末上市银行资产同比增长 5.79%，增速较一季度末增加 8bp。我们预计未来资产增速将进入上升通道，银行利润驱动力从息差向规模过渡，可以保证行业基本面相对稳健，板块估值将拥有较强的支撑。
风险提示：资产质量恶化超预期，资金利率上升超预期。
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