休闲服务行业2018年半年报总结：整体增长趋势放缓，外延并购转内生增长

投资要点：

整体增长趋势放缓，外延并购转内生增长。 2018年上半年行业总体实现营业收入642.43亿元，同比增长24.64%，增速较去年同期略有提升2.97pct，较2017年全年增长略有放缓；实现净利润60.45亿元，同比增长34.69%，较去年同期下降4.14pct。 2015年、 2016年行业发生了多起规模较大的并购， 2017年行业整体营业收入和净利润的增速均达到近年来的历史高点。今年从半年报的情况来看，外延并购带来的并表影响逐渐减弱，上半年以内生增长驱动为主。

行业数据跟踪：根据国家发改委的数据，今年上半年，我国国内旅游达到了28.26亿人次，同比增长11.4%，增速较去年同期下降2.1pct；入境旅游6923万人次，与去年同期基本持平；国内旅游收入2.45万亿，同比增长12.5%。出境游人次达到了7131万，同比增长15%，较去年同期提高了近10pct，在去年同期较低的基数上迎来快速的增长。

细分板块分析： 1）旅游综合板块： 2018年上半年旅游综合板块实现营业收入441.23亿元，同比增长35.67%；实现净利润39.76亿元，同比增长43.4%。个股中国国旅贡献板块总体营收的47.79%，如果剔除掉中国国旅，行业增速仅有15.45%，较2017年出了大幅回落； 2）酒店板块：酒店板块上半年合计实现营业收入150.7亿元，同比仅增长7.71%，实现净利润9.14亿元，同比增长28.02%。在经历了首旅收购如家、锦江收购铂涛和维也纳带来的高增长之后，酒店板块营业收入增速明显减缓； 3）景区板块：景区板块1-6月合计实现营业收入38.81亿元，同比增长2.11%，增速出现了大幅回落。 4）餐饮板块：餐饮板块上半年实现营业收入11.7万元，同比增长0.49%，实现净利润7089万元，个股西安饮食和*ST云网报告期内仍在亏损，且亏损的幅度加大。

核心个股推荐： 1）宋城演艺（ 300144.SZ）：未来六间房业务剥离后，公司专注于现场演艺的发展，轻重资产双模式驱动增长，目前储备项目丰富。 2）中国国旅（ 601888.SH）：目前中标的项目已经陆续开业，免税业务版图不断扩大，毛利率有望持续提升，同时免税政策未来的放开也有望进一步促进海棠湾销售的高增长。 3）锦江股份（ 600754.SH）：现阶段维也纳和铂涛盈利能力逐步加强，中端酒店对业绩的贡献逐步显现，未来经济型酒店的升级将带来RevPAR增长延续。

风险提示：突发性事件带来的对旅游限制的风险、宏观经济下行的风险、个股项目推进缓慢、不达预期的风险。
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