政策回归正常态明确 PPP 不属于隐形债务，PPP 项目将更加侧重使用者付费和可行性缺口补助项目利好运营能力强的 PPP 龙头。 1）经济观察报披露，近日财政部下发规范推进 PPP 工作的实施意见（征求意见稿） ，明确指出规范 PPP 项目形成中长期财政支出事项不属于地方政府隐形债务，为 PPP 模式持续推进扫除政策分歧和政策障碍，项目推进将回归正常态；2）征求意见稿还提出原则上不再开展完全政府付费项目，增量 PPP 项目或以使用者付费及可行性缺口补助类为主，运营能力强的龙头公司受益。
2018 年来 PPP 新增入库放缓、 落地逆势快增，全年落地规模或达 2.0-2.5万亿。1）根据 PPP 项目中心数据，2018 年 7 月底管理库累计入库规模11.56 万亿（较 6 月减少 0.39 万亿或因清库所致） ，其中 2018 年 Q1/Q2入库 0.80/0.39 万亿、 同比-7%/-67%， 落地 0.91/0.49 万亿、 同比 42%/14%；2）2018 年 6 月底：①市政/交运/城镇开发/生态环保入库 3.7/3.5/1.5/0.8万亿居前四，2018Q2 单季市政/交运/生态环保入库 2020/886/754 亿居前三位；3）市政/交运/城镇开发/生态环保落地 2.13/1.48/0.84/0.45 亿元居前四位，2018Q2 单季城镇开发/市政/交运落地 1461/921/623 亿居前三。
1-8 月基建投资增速下滑、生态环保投资逆势加速成亮点，政策宽松逐步落实下预计 Q4 季度基建增速将企稳。 1） 1-8 月基建投资(狭义)同增 4.2%，增速较 1-7 月下滑 1.5pct； 8 月增速-32.1%(7 月增速-1.8%，上年 8 月增速)，增速连续 2 个 月 为 负 ， 铁 路 / 道路 / 水 利 单 月 投 资 增 速 为-22.6%/2.7%/-20.8%/43.1%，较 7 月均有所下滑(7 月-2.4%/8.7%/-6.2%)，政策边际宽松逐步后基建投资望企稳； 2） 8 月生态环保投资同增 43.1%(7月+29.6%)增速创 4 个月新高，白洋淀环境综合治理即将开工或形成示范效应。
铁路/公路投资增速均有所下滑，资金面仍是主要制约因素。 1)8 月公路投资 3848 亿(+2.7%)增速较 7 月下滑 6pct， 受中/西部省份拖累(东/中/西部增速 13%/-6%/-16%，较 7 月变动 7/-1/-7pct)，其中新疆/内蒙古/黑龙江/甘肃下滑较快(增速-77%/-46%/-44%/-38%)，这些地方政府负债率(在各省排名8/6/15/10)、债务率(排名 12/6/7/11)较高，表明资金面偏紧背景下地方政府财务基础相对薄弱是制约基建投资的重要因素。2)8 月铁路投资 469 亿(-22.6%)增速较 7 月下滑 20pct，主因积极财政政策落地时滞， H2 望回暖。
社融和基建投资 Q4 或好转，行情逐步进入新签订单与业绩好转的基本面催化阶段，基建补短板看好铁路/城轨/西部公路/生态环保，推荐铁路央企/基建设计/地方路桥国企/民营 PPP 生态四主线。1)铁路央企推荐中国铁建（首推） /中国中铁/中国交建/中国化学/中国建筑； 2)基建设计推荐苏交科/中设集团,受益设研院/勘设股份;3)地方路桥国企推荐山东路桥,受益四川路桥；4)民营 PPP 生态推荐龙元建设/文科园林,受益岭南股份。
风险提示：去杠杆继续加速超预期，通胀超预期，业绩订单低于预期
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