匿名人员
2018-9-25 00:26
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基建宽松条件具备，首选高成长设计和低 PB 品种
通过回顾 2008/2012/2016 年三次基建宽松，我们认为应理性看待，每次宽松都致力于结构性调整，为经济转型升级赢得时间。 当前 GDP 增长压力开始显现，宽货币和积极财政符合基建宽松必备条件。 历史上三次基建宽松，建筑指数均上涨 30%以上，持续周期 9 个月以上，结合量化周期模型，我们当前继续保持相对乐观， 建议关注高成长设计（苏交科）和低 PB 基建品种（ 中国铁建、 四川路桥、 葛洲坝） 等。
空间换时间， 为高质量发展赢得时间是关键
三轮基建宽松都尝试转变经济增长方式，为转型升级赢得时间。 2008 年表现为中央财政主导，结束后催生了消费升级大牛市； 2012 年地方和企业投资主导，结束后催生了新经济大潮； 2016 年为投融资体制方式的变革，目前仍在规范推进过程中。 2018Q2 的 GDP 同比增速下移至 6.7%， 我们认为下半年通过基建宽松赢得高质量增长转型的可能性仍较大， 重点关注农
村交通、环保、中西部基础设施领域机会。
宽松周期催化估值修复，建筑指数上涨 30%以上三轮基建宽松均发生在 GDP 增速连续六个季度下滑， 即经济衰退后半段。基建宽松的途径，往往表现为财政和货币政策的互相配合，其中积极的财政政策和宽货币环境必不可少。基建宽松之后，往往表现为基建投资和建筑企业订单的跃升，但基建投资增速中枢下移。 三轮宽松周期内，建筑指数均在 9个月内上涨 30%以上，业绩高成长的地方国企和国际工程（ 2008）、装饰（ 2009）、园林（ 2016）以及低 PB 路桥标的均具有较好的机会。
经济信用条件兼备， 26 个月和 93 个月量化周期显示触底
根据我们在《盈虚有时，三重维度复盘建筑轮动》 中构建的“经济-信用”双周期复盘模型， 当前经济周期临近衰退阶段，紧信用周期临近一年尾声，信用预期改善有望加快宽货币向宽信用转化。 我们此前发现建筑指数存在显著的 26 月、 49 月、 93 月三个运行周期， 只有当三周期均处于上行期时，板块呈现牛市行情，其他时间处于震荡。当前处于 26 月周期和 93 月周期底部区间， 基建/房建/工建有望依次在今年 7 月/10 月/19 年 1 月触底回升，若建筑指数在今年 Q3 触底企稳，我们认为 Q4 可以继续乐观一些。
政策主线逐渐清晰，信贷非标仍存空间
自今年 4 月末政治局会议要求持续扩大内需以来，加快预算执行/国务院大督查/发改委调研基建投资情况等政策连续演变，基建宽松的主线越来越明晰。 基建需求层面，上半年铁路、水利、市政等领域投资不及预期，公路、环保投资仍然较快，农村基建、环保、交通下半年有望继续加快。基建融资供给层面， 贷款回升预计仍是主要趋势， 国开行近两年基建贷款 4%增速低于股份制银行，资管新规落地有助于非标企稳增加基建融资来源。
风险提示： 基建宽松不及预期，市场系统性风险，历史统计规律失效等
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