匿名人员
2018-9-25 00:26
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投资要点：
三大因素驱动中国工业机器人销量显著提速。根据 IFR 的数据，2017 年中国工业机器人（不含 AGV）销量 13.8 万台，同比增长 58.62%，相比 2015 年、2016 年，显著提速，是 2017 年全球主要市场规模最大、增速最快的国家。2017 年中国制造业投资同比增长 4.80%，工业机器人销量增速显著快于制造业投资增速，说明工业机器人销量的增长核心驱动因素来自渗透率的提升，据机器人产业联盟的数据，2017 年，我国工业机器人密度已达到 101台/万名工人，该数据 2014 年仅为 36 台/万名工人。成本优势、产业需求、政策推动是驱动机器人产业发展的三大主要因素。《机器人产业发展规划（2016-2020 年）》提出到 2020 年，自主品牌工业机器人年产量达到 10 万台，六轴及以上工业机器人年产量达到 5 万台以上。2017 年我国国产工业机器人销量仅为 3.78 万台，六轴及以上国产工业机器人销量仅为 1.6 万台，要达成产业规划发展目标，增长空间很大。
国产本体市场集中度仍较分散，高端产品供给不足。本土本体企业低端产品过热，高端产品供给严重不足现状仍未改善。据工信部 2016 年统计数据，我国涉及生产机器人的企业超过了800 多家，其中超过 200 家是机器人本体制造企业，大部分以组装和代加工为主。今年 4 月，工信部公布了首批满足《工业机器人行业规范条件》的企业名单，年主营业务收入总额不少于 5000 万元，或年产量不低于 2000 台套的本体企业仅为 9 家。 2017 年技术门槛最高的汽车及汽车零部件行业国产品牌占比仅为 15%，焊接工艺国产品牌占比仅为 10%，意味着国产品牌占比小，且产业集中度很低，低端产品过热。
精密减速器多家厂商实现批量供货，突破信任壁垒。全球高精度机器人减速器绝大多数市场份额被日本企业占据，具备绝对领先优势。纳博特斯克（NABTESCO）产品的全球市场占有率达60%，特别在中/重负荷机器人上，其 RV 减速器市场占有率高达 90%，哈默纳科（HARMONIC DRIVE）的谐波减速器约占 15%。减速器国产替代艰难而急迫，经过数年的市场验证，2016 年以来，国产减速器不断突破，客户已对国产减速器有一定的认可度。中大力德、南通振康、双环传动三家厂商合计获得 5.5 万台的订单，力克精密和苏州绿的的销售数据，说明国产品牌减速器已获得市场一定的认可。工业机器人减速器的国产替代过程艰难而缓慢，但国产减速器已开始批量供货，突破信任壁垒，我们认为这是 2016 年以来中国工业机器人市场的重要变化特征。减速器长期受制于外资企业的情形正在慢慢发生改变，这将降低国产机器人的成本，提升国产机器人在新增装机中的占比。
投资建议：
从工业机器人产业链盈利能力来看，呈现经典的微笑曲线模式，上游和下游企业盈利能力强，国内机器人上市公司主要以本体和集成企业为主，我们维持首篇工业机器人专题报告的三个配置逻辑，一是具有一定核心零部件开发能力的本体及集成公司，推荐机器人、埃斯顿；二是其产品应用领域面向家电、3C、新能源等新增长领域的公司，推荐拓斯达；三是关注核心零部件产业化方面走在前列的公司，推荐中大力德。
风险提示：
下游需求放缓，核心零部件国产化进程不及预期。
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