证券行业周报：时间换空间市场反弹具备左侧价值

上周证券板块表现

上周（2018-9-10 至 2018-9-14）沪深 300 指数涨跌幅为-0.6%，证券板块的涨跌幅为-1.5%，排名申万 103 个二级行业中的第 56 位，表现落后于大盘整体和非银金融一级行业的表现。上周证券板块共有 7 支个股实现正收益，普遍涨幅较低。共 24 支个股下跌，跌幅超过 5%的有中信建投、光大证券和方正证券。

业务数据跟踪

经纪业务：上周股基、债券交易量仍在下跌，且幅度较大。上周 A 股市场日均成交额 2395 亿元，周环比下跌 7.2%，较大幅低于年初至今的日均交易量3964 亿元；交易所债券日均成交额为 8700 亿元，环比下跌 4.11%。

投行业务：上周共发生 4 次 IPO，没有发生增发业务；上周券商的债券承销业务仍然表现突出，尤其是 ABS 债券承销业务势头强劲。增发业务进入 2018下半年后，扭转了上半年同比大幅下滑的趋势，目前今年整体增发规模已达6034 亿元，仅落后去年同期 1.8%。

资管业务：上周共有 93 支券商资管产品发行，周环比下降 7.9%。其中新发行的资管产品仍然主要集中于收益稳定的货币市场型和债券型，混合型和股票型较少。

自营业务：从年中截至上周有 13 家券商的资产配置带来了正超额收益贡献。在公布了重仓股数据的 25 家券商中，上周仅有 4 家券商的重仓股在上周实现了盈利，其余券商均表现为亏损，大券商持仓回撤较大。上周券商收益最高 4149.5 万，回撤最大为 4 亿元。

信用业务：上周两融余额为 8492 亿元，周环比下降 0.9%。近三个月一直处于下降趋势。两融余额占 A 股流通市值的 2.26%，较上周上升 0.01 个百分点。

市场情绪：个人投资者和机构开户数依旧维持低位，分别为 23.57 万和 0.02万。今年以来机构投资者的信用账户开户数一直保持增长的趋势。

投资策略

目前证券板块正处于贝塔的下行收缩周期，当前具备较好的向上弹性。由于股票质押业务目前的规模不可忽视，证券行业与整体市场的绑定效应已强于以往任何时期。考虑到目前的整体大盘点位已在较低水平，在市场反弹阶段，质押标的的平仓风险解除将首先利好证券板块的估值修复。我们认为估值修复和贝塔周期的切换将给与券商板块在市场反弹时期较好的绝对和相对收益水平。建议在抓市场反弹方面重视券商板块的作用并予以超配。

本周组合：中信证券(20%)、广发证券(30%)、长江证券（25%）、华西证券（25%）

风险提示：股票市场成交量进一步萎缩、资管业务发展不及预期、股票质押风险事件
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