银行业研究小册子：我们如何研究银行股？

投资策略：大行作防御，进攻选优质中小行

市场情绪低迷时，大行作防御

大行作防御。当前，市场依然非常担忧贸易摩擦与汇率问题以及由此引起的经济下行风险，制约股市表现。我们认为，市场情绪低迷时，主要关注资产质量，大行因其信贷投放两端化（企业贷款主要投政府项目与个贷则主要放房贷），资产质量优异，估值低且1H18业绩亮眼，为防御之选，首选农行（1H18拨备前利润增速高达16.3%，资产质量显著改善）。

市场情绪好转时，进攻配优质中小行

市场情绪转好时，市场更关注未来业绩弹性。前两年较高的市场利率与强监管压制了中小行的成长性，3Q18在内有经济下行压力外有中美贸易摩擦之下，政策已较大调整，市场利率明显下行，中小行迎来转机。市场利率走低带动负债成本下降提升净息差，监管放松迎来资产扩张的机会，成长性有望提升。

银行板块底部反弹可期

我们认为，银行股或是三重底（业绩、估值、持仓），政策宽松催化，反弹可期。业绩底，上市银行整体17年业绩反转，1H18净利润增速达6.4%，较1Q18进一步上行；估值底，上半年大幅回调后，当前板块估值不到0.9倍18PB，PB估值接近历史底部（0.84倍PB）；机构持仓底，因市场风格切换之担忧与对经济悲观预期等叠加，6月末机构重仓银行板块比例仅4%，较3月末大幅下降，严重低配。尽管经济面临下行压力，但由于过去10年信贷结构调整及不良出清，银行资产质量受到的影响减弱。短期主推农行等大行及光大银行作防御，中长期主推招行、平安、宁波、常熟。
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