财务探究系列1_建筑2017年年报综述与2018年中报展望：利润加速现金流承压，园林设计成长性最佳

本报告导读：

2017年建筑上市公司新签订单/营收/净利增速继续保持上行、盈利水平稳步提升、现金流略承压园林净利增速高居第一，设计、装饰、工业工程板块景气度较高。

摘要：

行业整体：净利成长加速/净利润率提升，现金流同比承压。1)新签订单4.4万亿同增17.4%(+6.7pct)，营收4.36万亿同增11.9%(+4.3pct)，净利1397亿元同增23.7%(+10.7pct)；2)净利率3.6%(+0.3pct)；3)政府引导企业(央企/地方国企)降杠杆使资产负债率小幅下降(76.2%/-1.2pct)；4)PPP模式推进的背景下经营现金流继续保持净流入，但由于大量项目落地使投标/履约保证金支出等大幅增长，同比略承压(2.2%/-5.4pct)。

细分行业：园林/设计净利增速前二，园林/装饰现金流继续改善。1)净利增速前三：园林(48.2%)/设计(34.9%)/装饰(23.5%)，主要因PPP及生态环保/细分基建韧性/消费升级叠加地产龙头销售大增；2)净利率前三：园林(11.5%)/设计(11.3%)/装饰(5.8%)，基建(3.1%)处于历史最好水平；3)现金流改善：装饰(4.2%/+3pct)/园林(-0.2%/+0.5pct)；4)低资产负债率：设计(49.7%)/园林(60%)/装饰(60.4%)。

园林：棕榈股份净利增速最高，东方园林现金流最好，东珠景观等次新资产负债率低。1)整体净利增速48%为建筑子板块最高，主要因PPP模式推广、生态环保业务(水治理/固废危废等)占比提升，棕榈股份(+152pct)/蒙草生态(+149%)/岭南股份(+95%)/文科园林(+75%)东方园林(+68%)等较高；2)资产负债率低(杠杆空间较大/财务压力较低)：绿茵生态(24%)/东珠景观(37%)/文科园林(44%)；3)经营现金净额占营收比-0.16%(+0.47pct)为2010年来最好水平，东方园林19.2%/蒙草生态7.5%等较好。

中报展望：东方园林/中国化学/岭南股份等高增长确定性较强。我们从①过往披露经营计划及完成情况②订单增速与营收增速剪刀差+订单保障倍数③2017-18Q1单季业绩增速+市场一致预期三个维度综合分析，园林/装饰龙头及部分央企2018H1或有望实现高增长：东方园林+岭南股份+东珠景观(保障倍数高，2018Q1延续高增长)/龙元建设+全筑股份(订单-营收剪刀差大，2018Q1延续高增长)/中国建筑+中国铁建(经营计划超额完成概率高)/中国化学(2018Q1净利增速同比大幅改善)。

投资策略及推荐标的(最看好园林)：1)以业绩与估值为锚，园林(首推)推荐东方园林(首推)/铁汉生态/文科园林，受益岭南股份/东珠景观，工业工程推荐中国化学/中材国际，设计推荐苏交科，PPP推荐龙元建设，地产装饰推荐全筑股份/东易日盛/中国建筑；2)从定增价格与当前市价倒挂角度，推荐龙元建设/东易日盛等；3)从股权激励/员工持股角度，推荐东方园林/铁汉生态/中材国际等；4)从TMT角度，受益亚翔集成/太极实业等(具备半导体高端制造主题且有望实现高增长)。

风险提示：PPP模式落地/经营低于预期，业绩增速低于预期等
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