餐饮旅游行业重大事项点评：海底捞招股书梳理：火锅火热,品牌横绝

事项：

海底捞发布招股说明书，当前拥有超过320家门店，2017年营收106亿人民币，净利接近12亿人民币，是当前中餐最大规模的企业。

评论：

门店全部自营，高速扩张：预计海底捞2018年门店增速超过70%，过去两年在二三线城市的高速扩张下保持了非常优秀的核心数据（同店销售额增速、客单价、翻台率），尽显龙头风采；

同店销售额主要由客流提升驱动：2016-2017年海底捞超强的同店增长率（SSSG，14%）主要由客流量提升驱动（翻座率提升11%），同时客单价有3%的提升（由菜单提价驱动）；

品牌力横绝，净利率领跑：海底捞净利率（11.2%）与另一龙头呷哺接近（主营业务净利润率12%），共同领跑行业，但两者核心竞争力有所区别——海底捞品牌力出众，议价能力突出，租金极低，扩张速度快，享受二三线城市巨大的市场空间；呷哺管理壁垒高筑，优秀供应链带来优质且成本可控的食材，成熟的店面模型对人力依赖弱控制人力成本，稳健扩张，深耕密植，合理外延。

简单还原报表，细拆各部分成本：

1）海底捞食材成本占比约38%，其中毛利率部分让渡给关联公司颐海国际，还原颐海国际的火锅底料关联交易可以带来2.4ppts的食材成本占比的下降；预计2016年营改增红利已释放，有大约5ppts的毛利提升。

2）重服务带来高人力成本（人工成本29%，从16到17年占比提升3ppts，绝对额提升11亿），单平米人力成本投入大约为呷哺呷哺的3-4倍；

3）租金优势（占比4%）无与伦比，行业水准大约为8-15%；

风险提示：食品安全事故；行业增速不及预期。
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