到期日的选择和降低成本

我们在期权保险策略系列（一）中讨论了该如何选择合适的行权价对现货进行保险。本文将从水平的角度，即通过比较不同到期日认沽期权构建的保险策略来说明哪个到期日的合约将发挥更好的保险功能，进而介绍如何降低保险成本。
　　
为了进一步说明各类行情下不同到期日认沽期权的保险效果，我们以买入50ETF认沽期权的等量保险策略为例，将2017年以来的行情分为三个阶段：横盘阶段，2017年1月3日至2017年4月28日；上涨阶段，2017年5月2日至2018年1月31日；下跌阶段，2018年2月1日至2018年9月4日。
　　
我们分别选取四个月份（当月、下月、季月、隔季）相同行权价（虚二档、虚一档、平值、实一档、实二档）的认沽期权构建保险策略。比较测算时的具体操作方法，以不同到期月份的平值认沽期权为例，在每个到期日当天分别展期买入变更后的当月、下月、季月、隔季的平值认沽期权合约。
　　
数据回测结果显示，在横盘阶段，无论哪个行权价档位的认沽期权，近月合约（当月效果最佳）的保险收益均好于远月合约，越虚值、到期日越近的合约，保险收益越好；在上涨阶段，平值和虚值的近月合约（当月效果最佳）的保险收益要好于远月合约，而实值的远月合约（隔季效果最佳）的保险收益要好于近月合约，越虚值、到期日越近的合约，保险收益越好；在下跌阶段，平值和虚值的远月合约（隔季效果最佳）的保险效果要好于近月合约，而实值的近月合约（当月效果最佳）的保险效果要好于远月合约，越实值、到期日越近的合约，保险收益越好。
　　
总的来说，在上涨或横盘的阶段，可选择近月虚值期权，虽然保险系数较低，但收益相对较高，若为了提高保险系数，可选择远月实值期权；在下跌的阶段，建议选择近月实值期权，不仅保险系数高，收益也较好。
　　

既然选择了保险策略，我们就要积极地看待没有发生意外而支付保费这件事，就如日常生活中，我们会买旅游意外险、疾病险等，买一个保障，买一份心安。在期权市场中，越是实值的期权，保险系数越高，但保费也越高。一些投资者经常会问，有没有办法降低保费？答案是有的，这就要用到领口策略。其操作方法很简单，就是在保险策略的基础上卖出与认沽期权数量相同的虚值认购期权，赚取时间价值来降低保费，也可以分解为备兑开仓的同时买入认沽期权，这样的好处是省去了卖出认购期权时占用的保证金。下面，我们就通过数据回测来看看领口策略为保险策略节省保费的实际效果。
　　
我们的数据还是取上述所说的三个行情阶段，以买入平值认沽期权、卖出虚一档认购期权的领口策略为例。数据回测结果显示，在横盘阶段的四个月里，领口策略的收益比保险策略高1.50%，可以理解为保费降低了1.50%；在上涨阶段中，卖出的认购期权在方向上亏损较多，并没有起到降低保费的作用；在下跌阶段，领口策略的收益比保险策略高4.66%，但其中的收益不仅包含了认购期权的时间价值，实际上还包含了方向上的收益。
　　
总的来说，领口策略较适合在横盘或下跌阶段中使用，尤其是在下跌时还可以赚取现货波动方向上的收益；而在上涨阶段中，不建议使用领口策略，虽然可以赚取认购期权的一部分时间价值，但很可能无法覆盖现货波动上的损失。需要补充的一点是，如果为了降低获取时间价值的风险，可以卖出虚值程度更深的认购期权来构建领口策略，但获得的收益也相对较小，投资者需要根据自身情况衡量风险和收益的关系。

来源：上海证券报
期权冠亚军齐上阵
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2018年10月13-14日，广州
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