高波动率下的期权追涨策略选择

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大阳线后，A股高位再次走横，截止收盘上证指数小跌0.18%，中证500上涨0.38%，上证50下跌0.65%。小票强于大票，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权隐含波动率继续以虚值认购期权部位带头回升反应市场多头情绪仍充裕。指数在逼近收盘新高的位置继续孕育情绪，涨跌皆可加上隐波仍高于30%，标的方向投资为主的投资者面临追涨怕跌、不追怕踏空的现实问题。

50ETF分时图

50ETF期权当月平值期权IV走势图

50ETF当月平值期权隐含波动率继续回升至32.21%（昨日0.5Delta波动率修正为31.07%，盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF6日（3月期权剩余交易日）历史波动率18.18%，隐含与实际波动率差价约为14%。

波动率曲线偏斜（Skew）方面，当月CSkew回落（虚值Call相对平值Call波动率日内相对走低），收盘正值区域；当月PSkew回落（虚值Put相对平值Put波动率回落），收在近0区域；当月波动率整体曲线上行且两端回落走势，相对情绪变化不明显。当月Call/Put曲线方面，最低波动率档位2.80附近，形态呈2.65以下档位逐步上翘，2.65-2.8档位基本水平，2.8档位以上小幅上翘情况。

当月平值Call-Put波动率差价较上日回落，日内平值认沽波动率相对认购波动率走高，当月平值期权合成升水约0.0033元/股。无模型Skew指数103.34（昨日指数修正为106.48），中性；3月无模型Skew指数109.64，负偏维持（主要因虚值认沽档位较多，实际负偏有限，在平值附近对称的档位稍有正偏）；4月无模型Skew指数98.37，正偏缩窄，接近中性。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

50ETF期权主要Skew曲线图

50ETF期权3月期权T型报价

大幅冲高后走横，看涨情绪仍浓厚，隐含波动率再度来到32%的位置，处于在2016年熔断以来波动率区间7%至38%的高水位。此背景下结合期权卖方策略赌涨一般有几类方式：

直接卖出实值认沽期权追涨，坏处是一旦下跌亏损无限，还涉及上涨后得向上平移头寸以维持多头敞口的问题。比如目前选择卖出3月2.90认沽期权，按照咏春Pro参数，初始时Delta（标的变化带来的期权价格变化）为0.768，意味着相当于持有了50ETF价格*0.768这么多的现货；同时头寸Vega（波动率变化带来的期权价格变化）为-0.0013，意味着波动率走低1%能够额外收获0.0013元/股的收益。

直接买入实值认购期权追涨，坏处是总得付出一点时间价值。比如目前选择买入3月2.55认购期权，初始Delta为0.9567，虽然相较权利金比例很低，但仍得付出0.0055元/股的时间价值。

构建Vega接近0或负的牛市差价期权，坏处是卖出了虚值认购期权，涉及上涨后得向上平移头寸以维持多头敞口的问题。比如目前买入3月2.70认购/卖出2.80认购，初始时Delta为0.7698-0.4885=0.2813，Vega为-0.0004。

标的现货头寸+买入认沽+卖出认购构建领口策略，收益曲线类似牛市差价，但较其优势在于在认购相对认沽更受追捧的高升水时期，卖出虚值认购买入虚值认沽可以收获额外的升水回落的利润。

标的现货头寸+卖出虚值认购策略，收益曲线类似卖出实值认沽期权，但因为高升水时期认购往往更贵，可同理领口收获升水回落价值。

指数成分股优化持仓头寸代替4和5条中所述的现货头寸，相当于额外增加了交易者对指数成分股强弱轮动的预估，可能有该优化持仓相对指数走势的偏差利润或损失。比如目前都可见的50成分股中，涨幅远远落后的银行和石化等巨头，有理由预期继续上涨它们得补涨，下跌它们跌幅会有限。

还有一个风险比较大的比率认购，这里就不详述，该策略在目前高波动率时期高手可以小心试试。当然，如果追涨的你认为后面空间巨大，不惧怕高波动率则无妨了，上述策略类型也基本可以无视。