【兴业定量任瞳团队】期权每日一策（柒拾）：细说备兑看跌期权策略

期权策略篇


细说备兑看跌期权策略
在前几篇每日一策中我们介绍了适用于牛市环境下的策略，当投资者看好后市的时候，既可以选择买入现货，也可以买入看涨期权，还可以构建备兑看涨策略；若投资者不看好后市的走势，他可以选择卖空现货、买入看跌期权，或者构建备兑看跌期权策略等等。从本篇开始我们将介绍一些适用于熊市环境下的策略，本篇文章我们将详细介绍备兑看跌期权策略。
当投资者判断未来标的资产会下跌的时候，他可以做空标的资产，但是若标的资产未来的价格不跌反涨，那么投资者将承受损失。有什么办法可以降低标的资产价格上涨带来的亏损呢？他可以选择构建备兑看跌期权策略，就是在卖出标的资产的同时，卖出相应数量的认沽期权，获得权利金收入。采取这种交易策略的投资者希望标的资产在未来稳步下跌，若标的资产的走势与其期望的方向相反，投资者将面临无限的风险。下图展示的是该策略的到期收益情况：  


下面我们举一个例子进行解释，假设某时刻50ETF标的的价格是2.70元/份，投资者认为一个月后50ETF很有可能下跌，所以他在融券卖空10000份50ETF的同时（不考虑融券成本）卖出一张了次月行权、行权价格为2.50元的认沽期权，期权的价格为200元。在一个月之后，标的资产的价格可能有以下几种情形：
【情形一】50ETF到期价格为2.80元，高于认沽期权的行权价。  
由于50ETF的价格高于期权的行权价，一方面，投资者由于标的资产现价低于期初买入价发生亏损，另一方面由于认沽期权买方放弃行权机会，投资者可以获得期权的权利金而得到一部分补偿，期末的亏损为800元(-800=-1000+200)，若投资者期初没有卖出认沽期权，其亏损将达到1000元。
【情形二】50ETF到期价格为2.50元，等于认沽期权的行权价。
此时认沽期权的买方行权和不行权的收益是一样的，投资者受益于标的资产价格下跌与期权权利金的收入，综合收益为2200元（2200=2000+200）。
【情形三】50ETF到期价格为2.30元，低于认沽期权的行权价。
由于50ETF的价格低于认沽期权的行权价，期权将被行使，投资者不得不以2.50元的价格买入10000份标的资产，同时投资者做空现货价值获利4000元，考虑卖出期权获得的权利金200元，其综合收益为2200元(2200=-2000+4000+200)。


从上例中可以看到，备兑看跌期权策略的收益是有天花板的，投资者放弃了标的资产大幅下跌时的收益，同时获得了期权的权利金作为补偿，总的来说有效地降低了策略的成本，持仓风险也低于单纯做空标的资产的情况。




注：文中报告为公开数据的整理和统计，不构成投资建议。
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 ：
于明明  SAC执业证书编号：S0190514100003任瞳  SAC执业证书编号：S0190511080001




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