【兴业定量任瞳团队】短期趋势未见终结，中期波动有所增加

观点速览
核心观点:自二月初以来，择时模型连续四周对A股市场发出看多信号，从市场走势来看符合模型预期。在过去数期的报告中，我们强调市场的快速反弹核心逻辑在于估值的修复，短期月度择时模型也在一月底及时把握住了二月市场的主升浪。当前，随着市场的上涨估值修复逐步完成，市场中期的波动风险会有所增加，而市场的拐点我们会继续跟踪月度趋势模型来进行判断。
基于最新的市场信息来看，当前兴财富模型在盈利预期和风险偏好维度的评分维持在强势状态，而流动性评分转向中性，基于当前信息来看我们仍未看到趋势终结的信号，整体而言模型评分维持在乐观区间，对于A股维持超配的建议。
上周市场整体呈现V型反转的走势，周五市场出现调整之后，投资者担心年初以来的反弹是否就此终结，我们继续就中期和短期市场走势进行讨论：
从中期（半年-年度）维度，我们关注盈利、估值、情绪和政策四方面因素，年初以来的反弹核心驱动因素在于估值和情绪的修复，我们跟踪的波动率风险溢价指标股市相对债市吸引力由85%分位数下降到70%，市场日均换手率从1%提升到3%，融资交易占比从7%提升到10%，反映出估值和情绪的确有所修复，但是离过热距离较远，估值和情绪的修复在中期来看依然还是利多的因素；另一方面，跟踪消费、投资、进出口数据来看，基本面的下行趋势并未终结，盈利的拐点信号尚不明确，在中期对市场影响依旧偏空。因此综合来看，我们对中期市场的判断维持震荡的观点，即使调整空间也相对有限。
从短期（月度）维度，我们从择时指标来看市场短期依然维持强势状态，不过随着三月份经济数据的逐步出台，可能基本面预期的信号会有所调整，包括新增贷款和中长期贷款数据来看同比增幅明显减弱，但是基本面预期信号对市场情绪影响的幅度暂时未知，并且另一方面跟踪的市场风险偏好指标来看还是相对强势，市场趋势和人民币汇率维持在强势状态，结构来看食品饮料、医药等行业表现疲弱，反映出市场风险偏好还是处于强势水平，短期并未出现趋势终结信号。

市场观察
企业盈利维度：本周重点跟踪新发通胀数据的情况，可以看到CPI同比继续小幅下降至1.5%，PPI同比维持低位0.1%，PPI/CPI剪刀差处于低位震荡状态，边际变化较小，对企业盈利预期影响为中性；另一方面，PMI数据出现结构性改善，模型重点关注的新订单和原材料购进价格指数分项都出现了较为明显的改善，反映出需求面有所回暖，综合来看指标对市场整体有一定正向的影响。整体而言，企业盈利预期维度评分整体处于偏强水平。

流动性维度：对于货币市场流动性状况，自1月开始我们均强调投资者不需过度担忧货币利率对市场的影响，从近期Shibor利率走势来看，短端shibor利率继续向下而1M和3M shibor利率维持平稳，短期仍无需过度担忧货币市场流动性问题；另一方面，从最新公布的新增贷款数据来看，新增人民币贷款8858亿元同比小幅增长5.54%，同时新增中长期贷款7353亿元同比有相对明显的下滑，新增贷款数据低于市场预期，不管汇总一二月数据来看依然改善明显，前期的报告我们强调宽信用过程不会一蹴而就但会有逐步改善。整体而言，流动性层面对市场影响整体处于中性水平。

风险偏好：依然维持在强势状态，当前处于较高水平，从具体指标来看：一方面从外部影响偏正向，虽然近期美元指数表现强势但是人民币汇率依然坚挺，对国内资本市场短期存在正向影响；另一方面，从市场自身来看，市场趋势指标维持在强势状态，同时市场结构来看避险性行业超额收益不明显，而TMT等高beta行业超额收益明显，反映出市场整体乐观情绪依旧。整体来看，当前市场情绪较强，投资者风险偏好处于乐观区域。

策略跟踪
我们依据《A股市场择时研究之四：面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。自2017年6月起模型提示逐步建仓机会，进一步在7月底建议提高仓位至9月底，10月11月两月逐步降低仓位，12月至5月维持中等仓位，6-7月重新提示市场风险，8月、9月连续逐步提高仓位，10月开始回归中性仓位水平，12月末再次转向谨慎，2月提示市场机会。

三月万得全A上涨2.38%，择时策略同期净值上涨2.38%。自2018年以来，策略净值上涨12.07%，同期市场下跌11.08%，模型表现出良好的收益和抗风险能力。

指数分析
我们使用同样的框架对300、500和1000指数的走势进行择时分析，基于最新市场信息，从打分结果来看我们对300、 500和1000指数均维持乐观预期，具体细项打分内容参考下表。

风险提示：模型结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出，在市场环境转变时模型存在失效的风险。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《兴财富第154期：短期趋势未见终结，中期波动有所增加》
对外发布时间：2019年3月10日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：
任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001
王武蕾 SAC职业证书编号：S0190517070008

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