【分享吧】钢铁产业链商品指数编制方案及与宏观经济指标联动关系论证研究（一）

摘要：2018年5月4日，铁矿石期货成功引入境外交易者参与交易，提高中国期货价格代表性，深化期货市场服务产业发展。钢材是国民经济基础材料，在国民经济中应用最广泛的战略性资源，铁矿石作为钢铁产业链中的重要原材料，随着钢铁工业新一轮发展，对铁矿石需求量越来越大。为建立国内钢铁行业价格参照体系，及时、客观地反映国内钢铁行业期货交易价格水平和变化趋势，引导企业合理决策，并为政府宏观调控提供参考依据。通过编制钢铁产业链期货商品指数，与A股钢铁板块、人民币指数、波罗的海干散货指数、钢铁PMI指数、PPI等经济指标进行联动分析，论证钢铁产业链商品指数可以很好地代表钢铁产业链整体价格水平和变化趋势，并与宏观经济指标存在联动关系。
一
钢铁产业链商品指数编制
（一）钢铁产业链上中下游介绍
在钢铁产业链期货市场中，焦煤、焦炭、铁矿石为上游原材料，硅铁和锰硅为中游脱氧剂，螺纹钢、线材和热轧卷板则为下游产成品，各品种间相关关系较为明确。从供需角度来看，矿产资源、煤炭产能、国家政策（供给侧改革、环保法等）以及运输成本对于供给影响较大，固定资产投资增速、国际市场、宏观经济形势、下游钢铁行业和终端房地产等行业景气度及替代品价格主要影响需求。钢铁产业链工艺逻辑如图1所示、钢铁产业链上的期货产品示意图如下图2所示：
图1：钢铁产业链工艺逻辑图

资料来源：经济逻辑

图2：钢铁产业链上的期货商品示意图

目前，钢铁产业链期货品种包括焦煤、焦炭、铁矿石、硅铁、锰硅、螺纹钢、线材、热轧卷板共8个，钢铁产业链期货市场功能整体发挥良好，产业客户参与积极，服务实体经济方面正在扮演越来越重要角色。钢铁产业链指数综合现货权重和期货权重，有利于期现价格相互引导，且指数可以成为相关企业在生产、消费和流通领域定价的重要参考依据，企业可以更有效地进行套期保值来规避产品或原材料价格风险。
（二）品种选择
在品种选择方面，线材在指数调整计算日前12个月的成交金额低于100亿人民币，因而不纳入指数计算。钢铁产业链商品指数目前包含7个备选品种，后期有新品种上市且满足进入原则的，可纳入指数成份品种，详见表1。
表1：当前备选品种

其中，焦煤、焦炭、铁矿石夜盘时间为21：00—23：30，螺纹钢和热轧卷板夜盘时间为21:00—23:00。
（三）权重设置优化对比
1、国内外知名商品指数权重设置情况
成份商品权重设计是指数编制核心部分，国内外商品指数权重设计主要考虑权重的衡量标准和权重的合理分配。权重确定方法由指数的编制目的决定，商品指数权重确定方法可以分为3类，分别是根据现货指标加权法、根据期货指标加权法、综合几类指标加权法，国内外商品指数的权重设置如下表2所示。
现货指标加权法主要是根据现货指标，如产量、产量金额、消费量、消费金额、库存量等计算各成份商品权重，可以反映品种在国民经济中重要性，更好地发挥指数标尺性。期货指标加权法主要根据期货指标，如持仓量、持仓金额、成交量、成交金额、商业持仓价值等计算各成份商品权重，侧重指数的流动性和可投资性。同时引进期货指标和现货指标共同决定指数权重，综合考虑商品在期货和现货市场情况，使得商品指数标尺性更加合理。为避免异常年份扭曲，还可以为不同年份指标值设置不同权重，从而更好实现指数功能。
从权重分配角度看，权重比例过于集中，导致指数异常波动和风险；而权重比例过小又会又会导致个别小权重品种对指数的影响微乎其微，使指数敏感性下降。为了保证指数多样性和各成份商品显著性，还会对指数成份商品权重设置上下限，进行再平衡。
表2：国内外知名商品指数权重和展期设置

2、钢铁产业链指数权重设计
考虑到商品在国民经济中影响力、金融市场投资便利性及在期货市场中的流动性等原则，钢铁产业链商品指数设置持仓金额权重、成交金额权重和消费金额权重，后者可以反映消费需求和消费结构等情况，度量商品在国民经济中地位，具有一定代表性。
为验证指数权重设置合理性，通过对比分析以下三种权重设置方式：方式一为20%消费金额+40%成交金额+40%持仓金额的综合权重，方式二为50%成交金额+50%持仓金额的综合权重，方式三为30%成交金额+70%持仓金额的综合权重，这三种方式的风险收益指标对比表和成份商品权重占比对比图如表3和图3所示。从对比结果来看，方式一的年化收益率、夏普比率、索提诺比率均高于其他二种方式，且年化波动率、最大回撤比率、VaR均低于方式二和方式三。
成交金额、持仓金额、消费金额和原始权重如下图4所示，其中螺纹钢原始综合权重超过了50%，为避免该品种主导指数走势，我们为指数设置权重上下限，剔除权重小于1%品种，单个品种权重超过35％商品下调至35％，以保证指数权重设置合理性。2018年7月指数权重调整后的最新权重分配如下图5所示，螺纹钢权重最大，铁矿石次之。
表3：不同权重设置的风险收益指标对比表

图3：三种权重设置方式的权重对比图（最新权重）

图4：钢铁产业链商品指数最新权重条形图

图5：钢铁产业链商品指数最新权重分配图

（四）展期策略设计优化对比
与国外期货品种连续活跃，国外商品指数通常选用近月或次近月合约情况不同，国内期货品种主力合约通常是持仓规模最大合约，呈现较好流动性。由于主力合约是持仓量最大合约，导致主力合约无法提前预知，因而采取非固定频率展期策略。当主力合约变化时，需要进行展期操作。为避免展期期间价格跳跃情况，通常进行平滑处理，等持仓量或者等持仓金额分n个交易日进行展期，从而保持指数平稳性、连续性。钢铁产业链商品指数通过对比6种不同展期策略，选择最优展期策略，展期策略nm代表连续n天判断m天(n=1,2,3;m=1,2), 6种展期策略对比分析结果如下表4所示：
表4：6种展期策略对比分析表

通过对比结果来看，这6种展期策略得出的指数值走势、风险收益指标相差并不显著，因此可采用每日收盘后计算该商品所有合约连续两天的累计持仓量，并且分5个交易日等持仓量进行平滑移仓。
（五）指数与各成份商品相关性分析
由下图6和图7来看，钢铁产业链商品指数与各成份商品相关程度较高，相关系数均超过75%，其中与硅铁相关性较低是因为硅铁仅在2018年7月调权期间才纳入指数计算。各成份商品与指数走势一致性程度也较高，可见指数很好拟合了钢铁产业链期货品种整体走势，具有一定代表性。
图6：钢铁产业链指数与各成份商品相关关系图

图7：钢铁产业链商品指数与成份商品走势图