【兴业定量任瞳团队】中欧基金周蔚文：揭秘中欧新趋势

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周蔚文，任基金经理11.93年，任职以来累计收益率高达111%

中欧新趋势业绩突出，持续性较好
任职以来超额收益109%，同类排名前10%，回撤优于大盘
选股能力显著
总体偏好中小盘成长风格
长期偏好医药、食品饮料

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基金经理

周蔚文，北京大学管理科学与工程专业硕士。历任光大证券研究所研究员，富国基金管理有限公司研究员、高级研究员、富国天合稳健优选股票型证券投资基金基金经理(自2006年11月起至2011年1月)、中欧基金管理有限公司研究部总监。担任中欧基金管理有限公司投资总监、中欧新蓝筹灵活配置混合型证券投资基金基金经理(自2011月5月23日起)、中欧新趋势股票型证券投资基金(LOF)基金经理(自2011年8月16日起)，中欧盛世成长分级股票型证券投资基金基金经理(自2012年3月至2014年1月)。2016年12月起担任中欧精选灵活配置定期开放混合型发起式证券投资基金基金经理。2017年7月起任中欧瑞丰灵活配置混合型证券投资基金基金经理。周蔚文目前在管4只产品，分别为中欧新蓝筹、中欧新趋势、中欧精选和中欧瑞丰。中欧新趋势资产规模较大，是其独立管理的产品。

代表产品：中欧新趋势

基本情况

中欧新趋势成立于2007年1月29日，自2011年8月16日起由周蔚文管理。

2019年产品规模稳定在16亿左右
高仓位操作
近3年以机构投资者为主
持股集中度中等，重仓股仓位占约40%

产品业绩

业绩突出，任职以来超额收益109%，同类排名前10%。自基金经理任职以来累计收益率达111%，近1年、近2年、近3年、近5年业绩均位于前30%，中长期表现优异。从累计收益率图看，长期跑赢中证800和富时中国A600。从单年份看，2012年、2015年、2017年表现比较突出。
基金回撤优于大盘，极端环境下风险控制能力较好。从单年度最大回撤来看，基金的回撤基本小于大盘，年化波动率较低。另外，通过分析股市普跌、美股暴跌、快速普涨、价值上涨、创业板大跌、A股熔断等情景与沪深300的阶段收益及回撤情况，可以发现基金在行情迅速恶化的场景下能有效地控制下行风险。
季度胜率70%，月度胜率66%，持续性较好。统计基金自2011年至今季度超额收益情况，基金胜率为70%（21/30）。季度超额收益大部分落在[-5%，10%]之间，获胜季度平均获得5%的超额收益，跑输的季度超额收益为-4%。从任期月度超额收益情况来看,基金胜率为66%（59/90），月度超额收益大部分落在[-7%，10%]之间，获胜月度平均获得3%的超额收益，跑输的月度超额收益为-3%。综合季度及月度业绩表现，基金展现出良好盈利能力和业绩持续性。
图1：中欧新趋势累计收益率

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图2：中欧新趋势累计超额收益率

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图3：中欧新趋势每季度超额收益

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
表1：中欧新趋势业绩

表2：市场极端情景下产品表现

择时选股能力

选股能力显著：目前评价基于市场收益的择时能力的模型主要有T-M模型、H-M模型等。综合考虑T-M和H-M模型，采用年度净值数据进行分析，市场基准采用富时中国A600指数的收益率。模型结果显示，2012年、2014年、2015年、2016年及任职以来选股能力显著，2017年择时能力显著。
表3：中欧新趋势择时选股能力

风格偏好

根据中报、年报披露的实际持仓，基于Barra的十大风格因子对组合进行分析，通过组合在各大风格上的相对基准的暴露来考察基金的风格偏向。我们统计了基金近三年的因子暴露情况，同时统计了中证800因子暴露情况，获得基金相对于中证800的因子相对暴露度。我们发现基金超配成长、动量、中盘和市场收益因子，低配价值和大盘因子，这表明，基金相对中证800更偏好中小盘成长股。
图4：中欧新趋势风格因子相对暴露值

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
注：比较基准为中证800指数
图5：中欧新趋势风格因子暴露值(左) 图6：中证800指数风格因子暴露值(右)

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
注：此处均为绝对暴露值

行业偏好

对基金实际持仓的前十大重仓股类型及中报年报所披露的所有持股类型的行业进行分类汇总，可以发现，基金行业配置较为稳定，长期持仓医药、食品饮料、电力及公用事业等行业。
图7：中欧新趋势行业实际配置情况

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

风格归因

依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。文中选择巨潮大盘成长指数、巨潮大盘价值指数、巨潮中盘成长指数、巨潮中盘价值指数、巨潮小盘成长指数、巨潮小盘价值指数6个A股风格基准指数作为规模风格分析的基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。
模型结果显示，该产品偏好成长股，小盘和中盘风格相对均衡，2017年以来比较青睐中盘成长股。风格选股与风格择时对基金收益均有贡献，近2年主要来自选股能力。

图8：中欧新趋势风格归因

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

行业归因

依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。文中选择中信行业指数作为行业风格分析的基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。
模型结果显示，该产品行业配置集中度特征不明显，长期青睐医药和食品饮料，对电子、农林牧渔等行业存在阶段性配置，2018年显著重仓医药。基金行业择时能力突出且持续性强。

图9：中欧新趋势行业归因

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

个股分析

从历史持仓来看，重仓频率最高的分别是鱼跃医疗、贵州茅台、中国平安、东江环保、牧原股份和智飞生物。
经测算，持仓久度最高的6只股票均取得显著正收益，其中牧原股份持有收益最高，占所有重仓股持有收益的12%。
除此之外，贵州茅台、中国平安、五粮液和鱼跃医疗的收益贡献度也较大。
从个股所属概念来看，基金偏好医疗改革、创新药、数字中国和国产化创新等概念。

注：详细图表见研报

风险提示：历史业绩不代表未来

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