期权漫谈：金融市场持续动荡芝商所外汇期权成交量攀升

芝商所投资教育专栏
　　随着新兴市场货币持续贬值，引发金融市场大动荡，对冲汇率急剧波动风险已经成为各大交易商和部分企业重点考虑的问题。从全球市场来看，芝商所外汇期货和期权品种最为完善，流动性也表现较好，在对冲汇率风险方面越来越得到投资者的认可。
从新兴市场货币来看，4月以来，新兴市场货币陷入危机模式，阿根廷、土耳其、巴西及俄罗斯等国货币持续大幅贬值。从历史情况来看，强势的美元周期都会引发新兴市场资金外流风险，表现为汇率持续大幅贬值，股债“双杀”。
　　自1971年以来，美元指数有三轮大涨走势，新兴市场都出现了危机或者经济大动荡：第一次是1980年7月10日至1985年2月25日，美元指数最高涨幅达到95.8%，新兴市场却陷入债务危机即拉美债务危机；第二次是1995年4月18日至2001年7月5日，美元指数从80.28点上涨至120.9点，涨幅最高达到50.6%，新兴经济体1997—1998年爆发亚洲金融风暴；第三次是2014年5月6日至2016年12月20日，在此期间美元指数最大涨幅达到30.15%，新兴市场货币也出现普遍贬值。
　　当前，美元指数也处于强势周期，2018年2月至8月13日最高涨幅达到9.4%。尽管涨幅比以往要小，且尚不能定义为年度级别上涨，但是强势美元周期带来的新兴市场经济动荡和汇率持续贬值已经显现。
　　强势美元是新兴市场货币贬值的导火线，内在因素是外债过高和经济结构不合理。例如土耳其长期存在经常项目逆差，2011年其经常项目逆差达到了GDP的9%，此后虽然略有改善，但一直保持在GDP4%—5%的水平，到了2018年该指标则再度出现恶化，第一季度末的经常项目逆差突破了GDP的6%，伴随着土耳其里拉的贬值，经常项目的进一步恶化或难以避免。
　　新兴市场货币贬值危机可能会在下一步波及欧美发达经济体。从当前欧美发达国家汇率来看，欧元、日元、加元、澳元等汇率期货期权波动率还处于低位，尚未对新兴市场经济动荡有即时的反应。
　　然而很多指标显示，欧美发达国家汇率期权和其他资产如股市、债券和贵金属为标的的期权一样，隐含波动率也处于或接近历史最低点，这意味着未来一旦以这些资产为标的的隐含波动率回升，欧元、日元、加元、澳元等汇率会随着全球经济复苏放缓甚至经济动荡而出现急剧变动。
　　芝商所资深经济学家Erik Norland研究发现，期权市场显示全球经济复苏正在从复苏的中期向末期移动，隐含波动率较低，信贷息差较窄，失业率处于低位并可能继续下降。随着美联储持续加息，已经引爆了一个导火索，可能会在2019年或更有可能在2020或2021年引发金融市场波动率的爆发，期权隐含波动率飙升，信贷息差走高，失业率大幅增加。
　　笔者从美国失业率和自然失业率历史对比、债券曲线平坦化等角度进行了分析，得出的结论是美国经济正处于复苏顶部，存在局部过热现象，而欧洲和日本经济二季度复苏动能已经在衰竭。因此，汇率波动会在后面波动加大，运用外汇期货期权对冲潜在的急剧波动风险是刻不容缓的。
　　芝商所是全球规模最大的受监管外汇期货市场，通过电子平台 CME Globex，可让投资者进行接近24小时汇率风控和套利操作。为保持外汇OTC市场的管理，芝商所将外汇期权到期时间更改为纽约时间上午10点，进一步便利了交易者运用外汇期货期权对冲现货风险敞口。
　　芝商所提供的季度简报显示，2018年二季度，非美元外汇期权日均成交量同比增速8%，包括受零售驱动增长的亚洲交易时间。其中每周三外汇期权在6月26日持仓量创下新的纪录——32442张合约，且每周三外汇期权已经占据芝商所每周外汇期权持仓量的22%。

图为芝商所外汇期货日均成交量和未平仓合约5天移动平均值

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