股指期货上市后,股票现货市场的生态结构将发生重大变化,主要表现在:市场的完全性将得到提高、机构投资者的比例将增加、资金配置将重新调整、交易行为模式将发生结构性改变、市场活跃程度将提高等五方面。
我们相信市场存在某种规律。由此,对国外成熟市场和新兴市场的股指期货上市对股票现货波动性的影响的考察将是非常有意义的。本文选取美国、英国、德国、日本、香港、韩国、台湾,七个有代表性的市场,将不同研究者对此议题的实证分析梳理归纳。我们发现,对于股指期货上市对现货市场整体的波动性影响存在争议,看法不一。但是,对于股指期货上市后,标的指数成份股与非成份股波动性会出现差异的看法较一致,基本认同标的指数成份股的波动性会比非成份股的波动性增大。
股指期货上市对现货市场的影响是正面的,积极的。并非由于投机而引起,主要是效率得到改善。
市场的趋势性走势并不会因为股指期货的上市而改变。中国A 股市场走势的关键影响因素是:全球及中国的经济增长状况、汇率、利率、企业利润增长率和宏观经济政策的变化,以及关于这些重要因素的预期。2010 年重要的阶段性影响因素是经济刺激政策的退出,而股指期货和融资融券制度是影响现货市场走势的重要辅助性因素。2010 年,决定行情的长期因素将继续主导市场。宏观调控政策的变化及其预期。
股市融资及再融资、解禁股的减持情况会不断对市场走势形成短期的冲击,但难以最终掩盖长期因素的作用。
海通策略认为,A 股市场整体在2010 年将处于震荡盘升状态,作为外生因素,股指期货的推出对股票市场的影响还要看期货推出后的活跃程度来定,总体而言,对A股市场的影响还是正面而积极的。同时,股指期货和融资融券的推出改变了券商的盈利模式,对券商股也形成利好。
我们从中金所的仿真交易等方面情况看,沪深300 最有可能成为股指期货的标的。
后面的分析即以此为假设。
股指期货引入对成份股的影响效应同样会在中国市场重演。股指期货推出后,如果交易活跃的话,标的指数成份股的表现将优于非成份股,可重点关注优质且受宏观刺激政策推出影响小的成份股,股指期货的价格发现功能促进成份股的结构性调整。市场的结构性调整会进一步深化。对标的指数成份股的关注不应仅局限于权重大的个股,还应关注标的指数中价值低估或基本面变化但股价未反映的股票,这些公司蕴含获取超额收益的机会。
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