匿名人员
2019-2-24 00:13
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5G的技术演进，将影响到终端及基站无线侧的天线。我们5G跨产业链小组中，电子团队已于2018年8月16日发布《5G引领移动天线新时代》，讨论了5G给手机、汽车等移动终端天线带来的影响。本篇报告着重讨论5G在基站天线侧的影响。基站天线领域是5G建设中的重要子领域，具有受益时序早，弹性高的特点。本报告从未来天线行业的供需结构改变、细分领域竞争格等角度来阐述天馈领域的投资逻辑和投资价值。
核心观点
行业空间更大，受益更早。1）5G由于频率更高，信号衰减更快，需要更高的增益。振子、滤波器数量较4G提升数倍，高频高速PCB量价齐升，5G天线产业链空间更大，根据测算天线模块单价值提升约2.5倍，市场空间约在699亿元左右；2）天线板块业绩优先受益，参与者体量小，弹性大；
供给侧低端产能出清，需求端建设平稳叠加技术路径多样化，行业毛利将维持稳定，盈利能力将更持续。3G/4G时代，天线射频板块业绩呈现“脉冲式”的爆发。5G时代，行业毛利率将维持稳定，盈利能力更加持续。1）供给侧：天线改由设备采购后，将一改过去运营商采购时代多家中标情况，低端产能得以肃清，头部企业市场份额也有望提升。2）需求侧：天线行业技术路径多样，行业的生命周期更长。同时，5G网络建设进度更加平稳，行业盈利能力有望告别过去放量后就断崖式下跌的情况，
标的选择方面，首推非华为天线产业链的中游。华为1995年成立天线事业部，目前为全球第一大天线厂商，华为内部具有全套天线及上游构件生产能力。华为的模式更侧重于电子公司配合开展上中游的研发技术升级，以技术变革为切入契机，先切入以便后续在体系中获得增量业绩。非华为的看点在于能够充分受益天线技术变革带来的天馈一体化红利。我们首推非华为产业链中游领域。1）根据测算，中游较上游市场空间更大，确定性更强。2）非华为中游更受益天馈一体化大趋势，高单价高毛利率，较3G/4G空间更大。随着毛利率走出底部，业绩会有更明显的变化。3）竞争格局良好，其次建议关注华为的上中游合作伙伴。
投资建议与投资标的
当前行业整体处于景气低谷，即将迎来周期拐点向上，天馈板块有望开启超预期增长。相关公司业绩基数差，未来受益弹性高。即使在5G建设早期资本支出较小的情况下，依然能够对相关公司的业绩产生非常积极的改善。
非华为天馈产业链：寻找中游与设备商深度合作，同时具有丰富技术储备的优势企业。建议关注具备天馈一体化能力且与设备商深度合作，具有研发能力的通宇通讯(002792，未评级)，世嘉科技(002796，未评级)，摩比发展(0947，未评级)，以及受益海外市场的头部企业京信通信(2342，未评级)。
华为产业链：建议关注以技术变革为契机，切入供应链体系的上中游企业。滤波器相关标的*ST凡谷(002194，未评级)，鸿博股份(002229，未评级)，应积极关注相关技术进展。相关标的还包括东山精密(002384，买入)、风华高科(000636，未评级)、飞荣达(300602，未评级)。
风险提示
5G进展和天线技术不及预期，与设备商合作模式发生变化，收购不及预期
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