匿名人员
2019-2-24 00:13
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PPP支撑基建资金来源，宏观数据疲软仍需基建发力。1）本周SW建筑装饰板块下跌2%，跌幅位列SW行业第一，我们认为原因主要系1月21日彭博新闻报道，中国计划2019年新增专项债规模为2.15万亿，低于市场此前的预期。2）我们认为市场对于专项债相关报道的担忧进而引发的基建龙头股股价下跌反映了当前基建龙头股在信息真空期下上涨乏力的情绪释放，但我们认为2019年专项债发行的规模即便低于预期，对基建稳增长的大逻辑也不会构成太大影响：一方面最终的额度将在3月确定，内外环境仍有较大不确定最终定调尚且未知；另外一方面专项债的发行弹性较大，一旦经济下行压力增大则专项债的发行规模边际上可能上升；最后，从2018年基建的资金来源来看，2018年基建增速大幅下滑的主要原因在于非标的收紧（非标流向基建的资金2018年仅-0.4万亿，而2017年达0.47万亿），预计2019年不会再进一步收缩，2019年最大的边际改善将在于专项债发行和PPP项目的提速，根据我们的测算，2019年PPP项目在30%/50%/70%的三种假设下，对应贡献的基建资金为1.1/1.4/1.8万亿元，基建增速达7.2%/8.9%/10.6%，预计伴随PPP条例的推出，基建资金来源或有保障。
建筑板块基金持仓比例有所回暖，基建产业链备受青睐。1）2018年Q4公募基金持仓建筑业373亿元，占市值比例为2.38%，较Q3占市值比例（1.33%）大幅提升，但仍低于标配比例0.86pct，基建补短板背景下基建加仓建筑板块明显。2）Q4建筑板块基金持股比例前五位的分别是东易日盛（11.4%）/苏交科（7.75%）/中设集团（4.2%）/中国中铁（3.1%）/中国电建（3.0%），基建设计、基建蓝筹备受青睐。3）Q4基金减仓比例最大的前5位是东方园林/岭南股份/名家汇/蒙草生态/启迪设计，而获得加仓的前5位是苏交科/中设集团/中国电建/中国中铁/中国中冶，园林+PPP减仓较大，基建产业链加仓。
自上而下推荐基建产业链的苏交科/中国建筑/隧道股份，自下而上推荐高股息率的中材国际。1）根据我们测算，2017年基建设计股的下游（主要是公路、轨交、市政等）市场规模约为1100亿，而苏交科的工程设计营收仅为50亿，作为行业龙头公司市占率不足2%，我们认为设计行业凭借轻资产扩张+外延并购有望提升行业集中度。2）我们认为在央企去杠杆背景下，基建央企进入高质量发展阶段，我们判断提升盈利能力和改善现金流量将是央企未来高质量发展的主要两个方向，2018年中国建筑业绩预增10%-20%，大超市场预期，未来优质建筑蓝筹业绩增速有望上台阶。3）我们认为基建补短板行业方面侧重于轨道交通，截止2017年，我国运营轨交里程超5000公里，规划轨交里程达2.8万公里，轨道交通具备提升交通效率、降低污染、增值土地三大正外部效益，需求广阔，2018年8月，经过近一年的空窗期，发改委密集批复多个城市的轨道交通建设规划。根据我们统计，2015-2018年发改委批复轨交项目新增投资额总计7133/4381/7249亿元，2018年轨交项目出现恢复性增长。推荐上海轨交龙头隧道股份。4）继续推荐高股息的中材国际，我们预计2018年股息率达4.46%。
风险提示：利率上行风险/宏观经济不及预期，PPP融资改善/项目推进不及预期，原材料价格波动风险等。
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