日常消费品：地道中国味：首次覆盖调味品股：对海天味业评级为买入，对中炬高新评级为中性（摘要）

世界各国的调味品都有自身独到的口味，而中国调味品市场的独特之处在于不仅拥有总计170亿美元的庞大规模，且在高端化、品类扩张和行业整合的推动下增速接近两位数。此外，中国调味品行业从以下方面来看与许多其他消费品品类有所不同：1.消费者对产品均价的敏感度较低，因购买频率低（普通消费者每月购买一次调味品）；品牌偏好更稳定（餐饮渠道调味品消费量占比为55%，且通常采购同一品牌）。

2.准入门槛高、竞争格局明朗：中国传统调味品的本土特色较强，这为跨国企业设置了准入门槛。尽管市场分散度仍较高，但海天味业是业界唯一业务覆盖全国的绝对龙头。产能瓶颈和品牌价值为大型企业进一步拓展市场份额提供了天然优势。

本报告中，我们对中国调味品行业的两大领军公司海天味业和中炬高新进行了直接比较，涉及公司历史、产品线、经销网络以及品牌战略和管理水平。为了评估中国市场潜力，我们将海天和中炬与全球同业进行了比较分析，并针对日本家喻户晓的调味品品牌“万字”作出了案例研究。

我们对海天味业的首次评级为买入，12个月目标价格为人民币81元（上行空间18%）。尽管海天已经是一家市值270亿美元的日用消费品公司（中国规模最大的日用消费品公司，白酒企业除外）且对应34倍的预期市盈率，我们认为公司在市场整合方面仍拥有充足空间，并将在未来3-5年实现稳定增长。我们对中炬高新的首次评级为中性。
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