匿名人员
2019-2-24 00:10
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10 月市场下跌， 拖累券商业绩环比同比均大幅下滑。 根据目前已公布的 29家上市券商数据， 10 月共实现营业收入 90.57 亿元，同比-45%，环比-34%；实现净利润 23.57 亿元，同比-64%，环比-43%。对券商进行横向对比可以看到，净利润前三名的券商为华泰证券、中信证券和国泰君安，净利润分别为 4.47、 3.89 和 3.13 亿元；净利润单月同比增速前三是东吴证券、 方正证券和安信证券，分别为+53%、 +29%和+14%。总体来看， 2018 年 10 月受假期影响，交易天数仅 18 天，且市场在此期间大幅波动， 影响高 Beta 业务的表现，这两个因素共同使得券商业绩下跌。
高 Beta 业务：经纪业务企稳，股市下跌拖累自营。10 月上证综指收益率-7.7%（ 9 月收益率+3.5%）；深证成指收益率-10.9%（ 9 月收益率-0.8%）。 10月 A 股日均成交额 2896 亿元，环比+11.4%； 18 年累计日均成交额 3813 亿元，同比 17 年-16.8%。 两融规模 7702 亿元，环比-6.4%。在债券市场方面，10 月中证全债指数收益率+1.0%，延续增长势头。 总体来看， 10 月股市大幅下跌是导致券商业绩下滑的最核心原因； 而市场成交额企稳、 叠加佣金率触底，经纪业务已经迈入财富管理竞争的新时期。考虑到当前经济环境不确定性提升， 大券商致力于降低自营投资的方向性， 提升收入的多元化程度；在当前的市场波动中，这一经营策略的优势凸显。
低 Beta 业务： 股权债权融资规模均显著下滑，关注并购重组政策机遇及科创板设立动向。 10 月份股权融资规模 267 亿元，环比-45%， IPO 与再融资金额分别同比下降 25%和 57.1%。债券发行 3.3 万亿元，环比-23.1%；其中，企业债和公司债发行规模 1855 亿元，环比+10.2%。 近期， 券商投行板块政策频频，重点关注两点： 1）并购重组： 18 年 10 月以来，证监会推出多项政策支持并购重组业务发展，推出“小额快速”审核机制，放开配套融资管制，允许上市公司用于补充流动资金和偿还债务，并试点定向可转债并购支持上市公司发展。 2） 科创板， 11 月 5 日习近平主席宣布上交所将设立科技创新板， 试点注册制。 我们认为， 这一板块设立对我国资本市场建设意义重大，试点初期考验券商的 IPO 储备情况，项目源丰富的公司能够把握机遇、显著受益。 资管业务方面， 10 月新成立券商集合资管份额 69 亿份，环比-54%。我们认为，对券商资管通道业务的整顿颇具成效， 下一步的业绩弹性主要在于券商资管的主动管理能力。
股票质押业务风险得到逐步化解。 随着近期市场下跌，股票质押业务风险逐步暴露，带来了上市公司控制权问题， 也是压制券商业绩与估值的核心因素。10 月中旬以来，监管、 金融企业及地方政府出台多项措施， 提供流动性、化解质押风险，我们预计这一业务未来减值压力将较为有限。
投资建议与投资标的
大券商业绩表现与业务环境均有相对优势，强者恒强格局明朗，在震荡的市场中更能凸显业绩的稳健性优势。推荐中信证券(600030，增持)、华泰证券(601688，增持)， 招商证券(600999，增持)， 以及 IPO 项目储备丰富的广发证券(000776，增持)。
风险提示
系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管收紧对券商业绩形成冲击
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