匿名人员
2019-2-24 00:10
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本期投资提示：
本篇研究报告通过对国际军工龙头—洛克希德·马丁公司成长路径的梳理，客观分析出国内航空航天标的的成长潜力，以期为投资者提供军工行业后续投资判断依据。洛克希德·马丁公司经过四个阶段百年发展，在多元化、体系化发展战略的指导下，成长为核心业务覆盖航空、电子、信息技术、航天系统和导弹等五大板块，核心技术引领世界军备发展方向的全球军工龙头，2017年营收首次突破500亿美元。我们从内部研发、产品谱系、外延并购等三个方面，全面分析洛马近半个世纪的成长路径，以期从中得出对国内军用航空产业链的发展启示，同时也从国际比较的视角，为投资者提供军工行业后续投资的判断依据。
超前研发助力公司掌握军用航空航天技术制高点，产品谱系化支撑公司发展持续性。1）洛马拥有完善的两级创新研究体系，总部级别设立创新中心统领各业务部门研究方向，以臭鼬工厂为代表的各子公司研究部门负责装备具体设计研制工作。研发资金主要来自政府拨款，装备研发进度得到有效保障。2）在完善研发体系的助力下，公司在战斗机、直升机和防空导弹等领域技术达到世界最高水平，同时采用“一机多型”等灵活产品策略，各型主力产品实现谱系化发展，公司业绩也实现持续稳定增长，F-35中标后至首批低速生产合同签订前，航空板块营收6年CAGR接近15%，2017年营收突破200亿美元。
美国政府政策变动影响各大军工主体整合进程，洛马两轮并购确立龙头地位。洛马外延并购路径大致可分为三个时期进行分析：1）冷战时期：美国军费结构性调整致使战斗机生产主体不断整合，公司通过并购通用F-16业务补全战斗机产品线；2)大规模整合时期：军费支出持续下滑，美国国防部多措施加速军工巨头整合进程，洛克希德与马丁合并补全航天业务产品线，同时进军国防信息化领域；3）内部调整时期：在聚焦主业战略指导下，公司对现有业务板块进行整合，将前中期并购的部分子公司进行清理，同时收购西科斯基公司，实现航空业务全覆盖，国防军工领域龙头地位最终确立。
国内龙头有望借鉴洛马成长轨迹，加强自主研发提升技术实力，整合资产改善盈利能力实现高增长。国内军机主体核心资产陆续整合上市，募集资金主要用于加速新型号研制进程，中美军机差距代次、数量差距仍较大，对标洛马新型号中标后业绩表现，国内主体业绩有望加速释放。叠加国内军工科研院所改制进程加快，首家改制方案已获批并进入实质性操作阶段，“厂所分离、研制分离”的局面有望打破。我们认为，优质科研院所转制后有望进入军工上市标的体内，增强上市主体研发实力，业绩或将迎来爆发。
重点推荐：中航沈飞、中直股份、中航飞机；建议关注中航机电、中航电子、航发动力、四创电子、国睿科技。我们认为，军改濒临结束，军工行业中长期基本面改善的逻辑基本确认，航空总装类标的受主力型号研发周期与采购周期匹配牵引，在海空军建设加速的背景下，有望复制洛马新型号放量期间业绩表现，景气度将持续提升。分系统配套类标的，受总装类持续高景气度拉动，业绩也将持续增长。
风险提示：军费支出不达预期；政策落地不达预期；热点事件催化不达预期。
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