匿名人员
2019-2-24 00:10
2018
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IPG 崛起引发的思考
IPG 作为光纤激光器的开拓者，是全球光纤激光器企业龙头，公司 1990 年创立，2006 年在纳斯达克上市， 2006-2017 年收入/净利润 CAGR+23%/+39%，毛利率/净利率常年超过 50%/25%，这样一个高成长、高盈利的公司值得我们深入研究。有感于 IPG 的崛起之路，本报告试图回答以下两个最核心的问题：
IPG 是如何崛起的？
我们分析 IPG 的成长历程，将 IPG 崛起的原因归纳为以下 3 个核心要素：
1） 技术领先、创新驱动： 技术基因是奠定 IPG 发展的基石，公司始终是光纤激光技术在多个终端市场和应用领域的全球领导者， 通过技术驱动产品升级， 不断开拓新的下游市场，打开行业天花板； 2） 卓越的市场开发能力： 基于技术领先优势，通过产品升级不断开拓新的下游市场和区域，行业天花板的不断提升、全球化的战略奠定了公司 20 多年高速、稳定成长的基础； 3）强大的资源整合能力：通过纵向的产业链上下游整合，强化了公司的技术壁垒，构筑了高盈利的经营护城河，通过横向的跨产业整合，拓展激光器品类， 打造激光器平台型公司，不断提升下游市场的适配能力。
锐科激光是否有机会长大？
通过研究 IPG 成功的历史经验，我们认为锐科激光具备长大的基本素质和能力：
1）技术基因驱动： 公司创始人为行业资深专家，技术研发能力强，研制出国内第一个 25w 到 10kw 的连续光纤激光器，打破国外垄断，牵头制定国内行业标准；
2）产业链垂直整合能力： 自主研发掌握泵浦源、光纤耦合器等核心器件技术并规模化生产， 已基本实现自产自制，成本有效降低，毛利率/净利率显著提升； 3）市场化的管理机制和具备优势的股权结构。光纤激光器较高的采购频次和较低的产线自动化率两大生意特质决定了贴近客户的快速响应能力和更低的人力成本是核心竞争力。基于此，我们认为锐科激光还具备异于 IPG 的独特优势：
1）扎根全球最大市场的区位优势： 中国是全球最大的光纤激光器市场，占比超过一半， IPG 在国内没有生产基地，制约了其客户响应能力； 2）成本优势显著：对比 IPG， 锐科的人力成本更低，当前毛利率接近，净利率更高， 且产品结构和自制率使得毛利率仍然存在提升空间，价格战只会延缓成长，不改趋势。当然， 作为后起之秀，面对历史悠久的全球巨无霸， 锐科激光面临的挑战也不小：
1）技术持续突破： 功率越高，技术难度越大，不同波长/脉宽产品越多，下游市场的适配能力要求越高， 公司是否能跟上竞争对手更快的产品升级速度是最大挑战； 2）市场天花板持续突破： 向焊接等细分市场拓展、向全球化市场开拓。
风险提示： 宏观经济波动；市场竞争加剧； 股票估值偏高。
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