交通运输行业2019年度投资策略：再论护城河：辩真伪，识危、机；需求潜力定行业，护城河要素选公司

我们对此前提出的护城河策略进行再探讨，进一步提出护城河策略框架：需求潜力定行业，护城河要素选公司。从需求潜力角度出发，我们筛选出航空、机场以及快递三个景气向上的子行业；从品牌、区位、转换成本等维度，我们选择航空、机场、顺丰；从成本优势维度，我们观察廉航代表春秋航空与通达系快递。我们亦提出护城河的常见误区有规模（市占率）、技术优势（静态）等。

航空：需求潜力为依托，区位（航线时刻）构筑护城河。 1）我国航空渗透率仍处低位，历史看需求韧性将帮助行业迅速度过危机； 2）航空时刻与航线资源是区位优势的一种，体现在更高等级的航线价值更高，而市场愿意为一天中更好的时刻付出溢价，反应时刻资源使得航空产品具有转换成本， 3）市占率之辩：比较中美，差异在核心机场份额，我国超级承运人+超级枢纽机场的模式迹象已经出现，将有助于航空业盈利水平上行。

机场：区位价值推动企业强者恒强。 1）区位决定机场价值，流量带来变现能力； 2）复盘：传统择时在产能爬坡期，新价值削弱投产期折旧影响；以上海机场为例，长周期视角下带来价值持续增长。 3）上海机场的特殊地位使其强者恒强，而深圳机场临近潜力释放期。

顺丰控股：品牌带来溢价，鄂州机场点睛时效体系成为潜在护城河要素。

待观察的成本优势之辩：

1）廉价航空：美西南凭借成本优势连续 40 余年盈利，春秋航空作为效仿者，通过提高飞机利用率、降低成本费用，始终保持成本优势，但目前中美差异在于：低成本航空在国内的赛道尚不如美西南快速发展时稳定，还存在全服务与低成本在市场份额中相互竞争的情形。

2）通达系快递：电商快递城头变幻大王旗，从申通凭借加盟制先发优势造就十年领先，到圆通绑定淘宝尽享电商红利，再到中通凭借精细化管理实现三连冠，韵达从第四追至第二，不同阶段电商快递有不同驱动因素，但当前成本优势或将成为未来走出市场“混战”的核心竞争力。

投资建议： 1）看好机场板块投资机会：因执行新免税合同带来确定业绩增长的上海机场，处于潜力释放期的深圳机场，从传统投资角度看， 19Q2 之后白云机场基数效应望消除，或迎投资机会。 2）看好 2019 年航空业利润释放，强推三大航及吉祥，观察春秋航空进入北京新机场后的战略机遇期。 3）长期看好顺丰控股投资价值，观察通达系快递成本端优势如何发挥到极致。

风险提示：行业整体与宏观经济相关性较强，经济大幅下滑将对行业营收与利润产生冲击；油价大幅上涨或人民币大幅贬值将对航空公司利润产生冲击。
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