匿名人员
2019-2-24 00:09
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投资要点
油价大幅回调。11月24日BRENT原油期货价格为58.80美元/桶，较之前一周下跌7.96美元/桶；11月24日WTI原油期货价格为50.42美元/桶，较之前一周下跌6.04美元/桶。布油价格自10月初高点已下跌27.65美元/桶，下跌31.87%；WTI原油自十月高点下跌24.77美元/桶，下跌32.29%。当前油价较年初价格已大幅回调，布油年初至今跌幅为11.30%，WTI原油年初至今跌幅为10.68%和美油价格年初至今跌幅为16.16%。当前油价已经跌破OPEC国家财政平衡成本均值，已接近美国页岩油产商成本均值。
美国产量持续增加，商业原油库存持续累积。美国采油钻机数增加明显，美国原油产量维持高位。11月21日美国采油钻机数为885台，较之前一周的数量减少3台，较年初增加142台，已创2015年以来最高水平。美国采油钻机数的持续增加，导致美国原油产量大幅增长。11月16日美国原油产量为1170万桶/天，与之前一周持平，较年初增加220.8万桶/日，产量增幅为23.6%。美国产量相交于10月初原油价格高点的1110万桶/日增产60万桶/日，美国原油产量短期增加的主要原因是由于11月份美国Sunrise管线投产，促使Permian地区管道运输瓶颈得到缓解，也是推动本轮原油价格大跌的因素之一。根据EIA11月6日发布的短期能源展望，预计美国2018年和2019年原油产量分别为1090万桶/日和1210万桶/日（2017年为940万桶/日），美国产量将持续增加。随着夏季需求高峰的结束，美国原油需求自9月下半旬开始不断边际趋弱，而供给的增加导致美国商业原油库存持续累积。根据EIA数据，11月16日美国商业原油库存为44690.8万桶，较之前一周增加485.1万桶；美国库欣地区原油库存为3534.6万桶，较之前一周减少11.6万桶；美国汽油库存减少129.5万桶，预期减少19.8万桶，前值为减少141.1万桶；精炼油库存减少7.7万桶，预期减少275.4万桶，前值为减少358.9万桶。美国商业原油库存已经持续增加9周，达到17年12月份以来的最高水平。
OPEC国家产量持续增加。根据OPEC数据，10月OPEC产量为3290万桶/日，比9月增加12.7万桶。产量增加国主要是沙特、阿联酋和利比亚，其中沙特环比增加12.8万桶/日、阿联酋环比增产14.2万桶/日、利比亚环比增产6.0万桶/日。产量减少国主要是伊朗和委内瑞拉，其中伊朗环比减少15.6万桶/日、委内瑞拉环比减少4.0万桶/日。虽然OPEC增产国已覆盖当前伊朗和委内瑞拉下滑量。
沙特持续增产，且预期产量将增加。根据OPEC月报数据，10月沙特产量为1063万桶/日。根据智通财经获悉，11月22日沙特能源大臣法利赫称，今年11月，国内产油超过1070万桶/日，将接近2016年减产之前的1072万桶/日的历史最高位。由于当前沙特正配合美国增产，预期短期产量可能还会增加。但考虑到历史上沙特从来没有产量达到1200万桶/天的高位，即使是接近1100万桶/天也只能持续数月，我们预计沙特未来可增产空间有限。至于后续是否会考虑减产，12月6日OPEC维也纳会议将重新讨论减产计划。根据此前沙特官员称，该欧佩克大会上提议至多减产140万桶/日，我们需持续关注该会议达到的减产决议。如果OPEC的减产符合预期，油价可能获得支撑。
伊朗产量或持续下滑。根据伊朗官方公布的数据，2017年伊朗平均每天出口220桶石油以及40万桶冷凝油，其中欧洲和亚洲主要经济体是其主要的原油出口国。2018年10月伊朗出口下滑至160万桶/日，自4月以来，伊朗的原油出口量已经减少110万桶/日，降幅达到39%。2018年10月，伊朗产量为329.6万桶/日，较今年1月下降52.0万桶/日。
价格多回调，价差多回落。上周中泰化工持续跟踪的121个化工产品中，本周产品价格上涨有10个品种，下跌的有76个品种。价格涨幅前五：现货价:天然气:亨利中心交割，上涨8.14%；合成氨（江苏新沂出厂价），上涨4.89%；纯MDI（华东），上涨3.45%；乙烯（CFR东南亚），上涨2.13%；氨纶（华海40D干纺），上涨1.49%；上周化工产品价格跌幅前五：BRENT原油（期货），下跌11.92%；甲醇（CFR东南亚），下跌11.83%；PTA（中石化结算价），下跌10.83%；WTI原油（期货），下跌10.70%；蒽油（华东），下跌10.69%。上周石化产品价差涨幅前五：价格涨幅前五：聚酯切片-0.86*PTA-0.34*MEG,上涨905.58%；PTA-0.66*PX（国内），上涨51.76%；锦纶切片-己内酰胺，上涨36.84%；涤纶短纤-0.86*PTA-0.34*MEG，上涨33.56%；纯苯-石脑油；上涨32.35上周化工产品价格跌幅前五：上周化工产品价格跌幅前五：LLDPE-乙烯，下跌39.47%；PX-石脑油（国内），下跌20.90%；PP-丙烯，下跌12.47%；PTA-0.66*PX（国外），下跌7.24%；己内酰胺-苯，下跌4.49%。
天然气板块仍值得关注。近期油价大幅回调，市场担忧天然气会随油价下跌而导致景气下行。天然气国际价格虽然和油价呈现正相关关系，但是也存在季节性和区域性特征。比如近期美国天然气在油价大跌之势下反而逆势大涨，就是区域性和季节性的体现。我们认为我国天然气需求仍然呈现出高增长态势，未来几年有望维持10%以上增速。天然气的需求的高增使我国天然气仍然处于供需偏紧的态势，季节性涨价态势仍在。我国汇总了近期天然气价格变动情况。1、全球气价：近期美国取暖需求助天然气创逾八年最大单日涨幅。NYMEX12月天然气期货收涨18%，创2010年10月份以来最大单日涨幅，报4.837美元/百万英热单位，创2014年2月份以来收盘新高，盘中一度上涨20%。2、非居民门站价：我国进入采暖季需求旺季，部分地区根据供需上调门站价。（1）北京：11.13宣布，价格上浮0.23元/立方米；（2）浙江：11.7，将非居民天然气门站价由2.19元/方上调至2.85元/方，居民门站价不做调整；（3）苏州：市区非居民用、其他(公用事业)用天然气销售价格每立方米统一上调0.56元；（4）宜兴：非居民用天然气实施阶段性价格疏导，每立方米上调0.50元，为3.61元/立方米。3、居民用气：部分地区上调价格。（1）西安：一阶居民气价，上调0.086元/立方米；（2）成都：民用气第一阶梯气价每立方米将由1.89元调整为2.03元；（3）孝感：拟定居民用气基准销售价格由现行2.68元/m3提高为2.80元，上调0.12元/m3，幅度4.48%；（4）保定：主城区居民销售价格上调0.28元/立方米；（5）邯郸：主城区居民管道天然气销售价格拟由2.40元／立方米调整为2.68元／立方米等。4、LNG价格：根据百川资讯，近期宁夏、内蒙、山西、陕西、河南、河北、山东等地区，涨价50-300元/吨（华东地区目前市场价为4600元/吨附近）。此外，此前发改委发布天然气运行简况，前三季度，天然气产量1156亿立方米，同比增长6.3%；天然气进口量886亿立方米，同比增长37.6%；天然气表观消费量2017亿立方米，同比增长18.2%。解读如下：（1）国内产量持续低增速。今年前三个季度，天然气产量增速仅6.3%，远低于需求增速。其中2018Q3产量为377亿立方米，产量同比增速11.5%。增速相较于前两个季度有提升。由于2017Q4产量基数较高，预计产量增速仍维持较低水平。（2）天然气需求高增。2018年前三个季度，需求增速为18.2%，仍趋于高增长态势。其中2018Q3需求量为669亿立方米，同比增长高达26.0%，远高于产量增速。需求高增长的原因主要是受益于煤改气政策的推行，导致居民用气、工业用气等领域的需求提升，且气价比的提升也推升了发电领域的需求。此外，三季度补库存的需求也推涨了需求增速。（4）推荐标的：建议关注广汇能源、新奥股份、蓝焰控股等。
投资建议：油价下行，石化行业盈利下滑，关注民因大炼化和农化板块。建议关注民营大炼化：恒力股份，桐昆股份，荣盛石化等。虽然行业处于下行周期，但如果成本管控得当，叠加量的上行，业绩有望稳健增加。以聚酯产业链为例，当前民营大炼化公司（桐昆、恒逸、荣盛、恒力等）正抓紧完善上游布局，形成PX-PTA-聚酯产业链一体化布局，民营大炼化公司的产品结构将更加合理，未来业绩增量更具爆发力。建议布局农化优质龙头：当前农产品价格弱复苏，且预期将持续趋于复苏态势，农产品价格的复苏有望推动磷肥、尿素、钾肥、复合肥、农药等产品需求稳健。此外，供给端的收缩助力行业复苏。以我国磷肥行业为例，由于我国磷肥行业长期产能过剩，受益供给侧改革，行业不但没有新增产能，反而正处于去产能周期。2015年至2017年，磷酸一铵产能增速分别为8.1%、18.4%、-8.4%，2017年产能增速录得首次下降，产能正处于去化过程中。由于供需两端持续向好，磷肥、尿素、钾肥等价格持续上涨，行业已经逐步走出底部。当前尿素、磷肥等价格持续上涨，有望推动相关公司业绩向上。建议重点关注：华鲁恒升、新洋丰、金正大、诺普信、藏格控股、扬农化工、利尔化学等。
风险提示事件：下游需求萎靡的风险；产品价格下行的风险。
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