匿名人员
2019-2-24 00:07
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事项：通用汽车公布三季度业绩，公司2018财年前三财季营业收入1086.5亿美元，同比增0.7%，净利润59.7亿美元，同比增363.9%；第三财季营业收入357.9亿美元，同比增长6.4%，净利润25亿美元，2017年同期亏损29.8亿美元。
平安观点
全球销量表现疲软、但产品结构优化。3Q公司全球零售197.6万辆，同比-11.6%，美国区、中国区都有5-15%的同比下滑，全球业务净利率至7.1%，EBIT margin创环比新高至8.8%，环比提高0.1个百分点，主要是豪华车、雪佛兰索罗德、GMC皮卡在北美地区的高速增长使得产品结构改善导致。3Q18净利润大幅增长，ASP略有提升，主要是2017年同期欧洲欧宝品牌业务出售给法国PSA，产生大量费用，美联储加息导致美国二手车业务繁荣，GM金融公司净利润同比大幅增长。展望全年，预计2018年净利润将达到公司指引区间顶部。
虽受制于汇率及行业景气度等负面因素，但豪华车表现和库存控制较好，中国区JV表现较好。中国区3Q批发销量92.4万辆，同比一4.7%，零售销量83.6万辆（同比-14.9%），其中上汽通用零售41.6万辆（同比一16.3%），主要是宝骏品牌／别克品牌销量下滑导致，展望4Q由于2017同期高基数作用，两品牌销量增幅预计不容乐观，中国JV3Q收入／净利润为114.6/10亿美元，同比一5.8%/+3.6%，虽然3Q18汇率负面因素（美元兑人民币汇率扩大0.13元），但是中国区JV实际净利润表现强劲约为67.9亿元，同比+5.6%，主要是由于持续的成本削减及凯迪表现较好导致，在股权比例方面，我们认为GM暂时并没有改变上汽通用股权结构的计划，中国区JV股权架构稳定。
凯迪拉克品牌新品加速上市、自动驾驶商业化节点临近。公司不断布局全尺寸皮卡、豪华车、雪佛兰品牌、混动车型业务，拉动高端产品及北美、南美地区销量增长，凯迪拉克品牌紧凑型SUVXT4已上市，预计雪佛兰中型SUVBlazer在年底发布，2019年国产，新一代全尺寸皮卡正处于爬坡期，预计4Q在北美销量将进一步增加。预计到2020年之前凯迪品牌每年推出2款新车型，2019年预计XT6七座SUV、新款中型轿车即将上市，拉动ASP和销量增长。在自动驾驶领域，公司收购的Cruise估值现已经达146亿美元，3Q经营活动现金流出2亿美元，全年资本支出预计在10亿美元．而本田投资入股预计缓解GM现金流压力，加快Cruise落地，其有望在2019年达到商业化应用条件，实现自动驾驶出租车运营，与Waymo同台竞技。
盈利预测与投资建议：虽然3Q美元汇率升值，公司在南美、中国区业务受到负面影响，但是产品结构优化、销量库存转移、员工成本削减仍使得中国区JV取得不错业绩，北美地区凯迪、雪佛兰、GMC品牌的优异表现使得北美区息税前净利率创环比新高，展望4Q和2019年，凯迪品牌在新品带动下预计仍表现优异，别克品牌受资源分配影响仍然承压，期待自动驾驶商业化落地。推荐上汽集团。
风险提示：1）汽车行业由于贸易战、股比放开等原因，价格体系和行业销量充满不确定，国内车企销量可能会发生波动。2）国内宏观经济和消费增速充满不确定性，可选消费品行业可能面临调整，利率政策环境对汽车金融和经销商抗压能力产生影响，间接影响库存和车企毛利率。3）全球车市疲软，新能源化影响传统车企利润，且带来大量资本开支，费用端可能有承压风险。
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