文化传媒行业月报：密切关注业绩超预期公司以及行业政策变化

行业市场回顾： 10 月中信传媒指数下跌 9.90%，跑输上证综指（-7.75%） 2.15 个百分点，跑赢创业板指（-9.62%）0.28 个百分点，排在 A 股板块涨跌幅第 14 名，排名较 9 月上升 8 名，目前已经脱离下游进入涨跌幅排名中游位置。从细分子板块看，所有细分子板块均处于下跌状态，其中整合营销板块下跌最为严重，跌幅为 20.87%，平面媒体下跌 6.16%，广播电视下跌 12.54%，电影动画下跌 6.16%，互联网下跌 6.35%。

行业评级及投资主线： 2012 年 1 月-2018 年 10 月间，中信传媒指数PE 均值为 46.01 倍，中位数为 45.63 倍。以 2018 年 10 月 31 日收盘日计算，中信传媒板块 PE 为 18.81 倍，同期创业板 PE 为 28.56 倍。

我们认为压制板块的主要因素仍然是监管政策的不确定性，游戏板块受版号审批停滞影响，上半年行业增速创新低，游戏类上市公司半年度业绩增速也出现大幅下滑，尽管在三季度行业增速出现回暖，但仍有大量小型游戏公司未能撑过行业“寒冬”。影视板块受明星税收事件以及资本热度逐渐消退的影响， 18 年开机率同比大幅下降，预计19 年将会出现“剧荒”。在此情境下，我们认为行业集中度将会继续提升，细分行业龙头将受益于行业洗牌。同时也要看到政策的监管已经接近极限，预计未来愈加严格的空间和可能性都较为有限。从行业景气度方面看，虽然互联网人口红利逐渐消失，增量空间较少，但存量市场需求依然巨大，头部的游戏、影视剧等内容仍能吸引大量的消费者，板块景气度依然存在。

目前传媒行业整体估值已经处于历史低位区间，板块安全边际较高，从 10 月板块涨跌幅排名情况看，传媒板块涨跌幅排名已经脱离底部区域进入中间梯队，板块出现回暖迹象。预计部分此前出现超跌的个股在未来有可能迎来修复机会，因此维持文化传媒行业“同步大市”投资评级。

截止至 10 月底，传媒公司三季报已经全部发布完毕，建议关注各细分板块的龙头公司以及三季报业绩超预期的公司，同时建议密切关注监管政策的变化情况与落地实施情况。个股方面建议关注分众传媒、视觉中国、华策影视、光线传媒、三七互娱、完美世界、游族网络、中文传媒。

风险提示：政策监管持续收紧；舆论风险；行业竞争加剧；细分行业发展不及预期。
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