匿名人员
2019-2-24 00:06
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投资要点：
多晶硅需求受益全球光伏装机提升。全球来看，以中国、印度等新兴国家为主要驱动力的全球光伏装机平稳增长。全球光伏新增装机从2014年的37.04GW增长至2017年的102.00GW，复合增长率为40.2%。预计2018-2020年全球光伏装机需求分别为98.50、117.20、139.90GW，假设未来三年单晶路线比例分别为40%、50%、60%，单晶硅片硅耗量分别为3.42、3.33、3.22g/W，多晶硅片硅耗量分别为3.80、3.56、3.33g/W。据此预测，2018-2020年硅料总需求量分别约为35.93、40.38、45.66万吨
行业龙头加速扩产建立成本优势，低成本者脱颖而出。受此前光伏装机超预期影响，多晶硅龙头纷纷宣布扩产计划，主要集中于新疆、内蒙、四川、云南等低电价地区。保利协鑫（江苏中能）于新疆新建6万吨产能已投产，通威股份同时在四川乐山和内蒙古包头分别新建5万吨产能，其中包头2.5万吨产能已投产。此外，东方希望公布4.5万吨扩产计划，大全新能源预计新增产能1.2万吨。供给大于需求的情况下，成本较低的“低电价+新产能”及“低电价+老产能”（2019合计产能约为42.1万吨，基本满足全球多晶硅需求）成为竞争的胜者，不具备成本优势的“高电价+老产能”最终将退出市场。
国内多晶硅厂商成本优于国外企业，国产替代加速进行。2009年以来，我国多晶硅进口占比始终维持在40%以上。2017年，我国多晶硅净进口量达到15.9万吨，占国内多晶硅需求总量的39.7%。目前，我国多晶硅企业生产成本已大幅优于国外企业，德国瓦克、韩国OCI生产成本约为90-100元/kg；美国Hemlock生产成本在80-90元/kg之间；挪威REC生产成本在100元/kg以上（FBR）。而通威股份2017年生产成本约56元/kg，预计乐山、包头新产能现金成本30元/kg，生产成本40元/kg，全成本50元/kg，未来国内低成本新产能将逐步替代韩国OCI、德国瓦克等国外产能。
技术路线确定，改良西门子法成本下行空间较大。改良西门子法是目前工业生产中广泛采用的多晶硅制备方法，市场应用占比超过90%。其主要优势为工艺最为成熟、安全性强、产品质量较高。流化床法等其他生产工艺应用厂家很少，在未来5-10年较难实现技术和成本的突破。同时，改良西门子法投资成本下降空间较大，2017年投资成本约为14亿元/万吨，预计到2020年投资成本有望下降至8-10亿元/万吨，下降空间达28.6%。
投资建议：新产能实现国产替代，扩产龙头公司直接受益。随着改良西门子法成为多晶硅生产工艺的主流技术路线，产能朝着低电费区域转移，冷氢化技术改造，多晶硅生产成本不断降低，可以满足平价上网的硅料价格要求。国内新扩产能由于成本优势，并且在产品质量上不断提升，将大幅度满足国产替代需求。看好具有成本优势和规模优势的通威股份、大全新能源、新特能源、保利协鑫能源。
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