匿名人员
2019-2-24 00:04
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2018 年行情回顾： 2018 年截至 11 月 23 日，中信军工指数下跌-18.68%，在所有板块涨跌幅中排第 5 位，同期沪深 300 下跌-23.09%。从十年长周期来看，军工板块整体变化趋势跟创业板走势高度吻合，表现出高 beta 属性。然而我们发现军工板块在今年整体下跌的市场下， 表现出“抗跌”的特性，特别是 7、8 月份之后，军工板块走势跟创业板出现了一定的背离，而跟沪深 300 指数走势更加趋同。我们认为这表明市场对于军工板块的认识在逐渐改变，由纯粹的主题投资和市场催化投资，逐渐转变为对军工行业基本面稳定改善的认识，特别是经济下行的背景下，军工逆周期属性的比较优势明显，确定性程度高也带来了一定的溢价。未来随着军工行业基本面的继续改善，市场对军工成长性的认可度会越来越高，我们认为这一趋势仍将加强。
军工行业基本面持续改善，逆周期属性凸显比较优势： 我们认为随着军费增速在 2018 年触底反弹，军费结构向装备倾斜，军改影响逐渐消除，国防建设临近关键节点使得交付节奏加快，军工行业的基本面将持续改善，从 2018 年三季报中也得到部分验证， 在当前整体经济处于下行趋势下，军工行业逆周期属性凸显行业比较优势。
改革有望加速推进， 有望释放军工企业的发展潜力，提升板块的关注度： 军工作为改革的重点领域， 各项改革一直在不断推进， 随着“十三五”进入后半程，改革力度和落地节奏预计将加快。 我们认为应重点关注军工资产证券化、定价机制改革、激励机制改革三方面内容，通过这些改革措施，一方面将实现越来越多的优质军工资产进入上市公司，另一方面将激发公司潜力，提升公司盈利水平，军工行业基本面向好的趋势在上市公司中料将逐渐体现。 同时改革措施的不断推出落地， 有望持续提升军工板块的关注度。
估值趋于合理： 军工板块经历三年多的调整之后，估值逐渐趋于合理，板块PE估值约为 60 倍左右，剔除船舶等亏损的影响 PE估值为 50 倍左右， 中航飞机、中直股份、中航沈飞、内蒙一机、航发动力等军工龙头， PS 估值在 2 倍左右，中航机电、航天电器、中航电测、航天电子等军工白马股 PE为 30 倍左右，处于历史平均水平以下， 趋于合理具备配置价值。
机构持仓处于历史底部： 从三季度机构持仓情况来看，军工行业持仓配置比例为 1.62%，虽然整体超配 0.1 个百分点，仍处于近五年来的历史低位，而且其中军工分级基金、军工 ETF 基金以及军工行业主题基金占比接近六成，其他主动配置的机构投资者仍然较少。
投资策略： 我们认为应该从三个方面来寻找军工行业的投资机会： 1、位于产业链下游的军工主机龙头， 其增长确定性较高，改革潜力大，市场关注度高，主要包括中航沈飞、中航飞机、中直股份、内蒙一机和航发动力； 2、产业链配套中的军工白马， 其估值相对合理，有望通过军民融合做大做强， 主要包括航天电器、中航机电、中航电测、航天发展； 3、 资产注入潜力大且有一定业绩支撑的标的，主要包括航天电子、 四创电子、国睿科技和中航电子。 综合考虑业绩确定性、改革的潜力、估值的合理以及未来的空间等因素，建议重点关注中直股份、 中航沈飞、航发动力、中航机电、中航电测、四创电子和航天电子。
风险提示： 军工板块整体估值相比其他板块仍较高；军工改革进程低于预期
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