煤炭行业周报：动煤12月反弹概率正在降低，焦煤现货价格拐点在“查超结束”

运输：港口活跃度维持淡季水平，沿海运价进入下行周期。据了解，12 月份进口煤不允许报关，但可以卸至公共港口。当下到北方港进口煤较国内便宜65 元/吨，价格优势显著，即使算上滞期的港口超堆费也还有价格优势。海外发运观察，12 月进口煤并未受到影响，即电厂仍在积极发运进口煤。因此，即使 12 月进口煤报关受影响显著，电厂随之大幅被动去库存，只要明年 1 月进口煤正常放开，电厂很可能不会大幅增加对北方港的采购量，这将使得沿海运价由此进入下行周期。

动力煤：进口政策执行低于预期，12 月份煤价下行压力持续增大。截至目前，电厂进口煤报关仍然正常，预期 12 月的进口煤虽不可报关但可卸港，2019 年1 月进口将回归正常。按照之前的观点，12 月份是电厂主动去库存的时段，可导致煤价完成主跌浪。但在 12 月份进口受限的预期中，电厂降库存的诉求将以被动的形式实现。特别值得强调的是，进入 2019 年 1 月中旬以后，因为春节的缘故，日耗还存在大幅下降的预期。与此同时，进口煤正常卸港后，即成为了电厂的隐性库存，电厂对供应的担忧也会大大减弱。所以，即使 12 月份进口政策严格执行导致电厂快速去库，沿海运价预计也难以快速上涨，港口煤价反弹高度将极为有限。而且，如果进口煤并未完全卡死（仍有煤报关）叠加需求不及预期，电厂库存被动去化速度偏慢，12 月份煤价在 11 月份的基础上或还将出现明显的跌幅，然后在 2019 年 1 月份完成主跌。

双焦：钢价尚难止跌，焦煤现货价格拐点在于“查超结束”。成材在高供给弱需求的组合下快速下跌导致高炉减产，焦炭需求弱化导致供需两端均出现累库，贸易商因为悲观预期持续抛货，导致焦炭已经启动第一轮下跌。焦煤因为供给端国内减产叠加进口受限，需求端焦炉生产尚且稳定叠加终端冬储，整体较为强势。目前煤焦钢产业链形成了焦煤强于焦炭，焦炭强于成材的格局。在12 月，焦炭供给端仍然居于高位，需求端因为高炉减产（检修）有所下滑，贸易商处于恐慌状态中，其价格料将持续处于下行状态中。焦煤供需面恶化在冬储的缓冲下仍未体现，未来需求平稳，供给端查超和进口放开料将成为驱动价格下跌的主因，螺纹价格的持续下行将是诱因。

投资策略：在现货价格转弱的当口，细分板块中焦煤较强，推荐淮北矿业，建议重点关注潞安环能。针对大盘反弹预期，煤炭板块的投资策略是指数跟随和超跌反弹两个思路，前者我们继续推荐中国神华和陕西煤业，后者焦煤股推荐淮北矿业和山西焦化，建议重点关注潞安环能，焦炭股推荐开滦股份和金能科技。

风险提示：进口煤政策超预期，需求不及预期，减持超预期。
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