医药行业分析报告：带量采购细则明确，降价力度超预期

带量采购落地，核心是降低药品价格

近日，《国家组织药品集中采购试点方案》（下简称为[正式文件稿]）以及《 4+7城市药品集中采购上海地区补充分件》（下简称为[补充文件]）先后在上海阳光医药采购正式挂网发布，涉及品种共31个（较之前流传的会议纪要版本减少2个），并将在4个直辖市和7个省会城市展开试点。与先前的会议纪要版本不同，[正式文件稿]突出了价格竞争，并将通过预中选和拟中选2轮机制进行品种压价，而[补充文件]在[正式文件稿]的基础上，明确了更多细则，尤其强调了未中选品种也要降价。

降价力度超预期

我们认为不论是[正式文件稿]还是[补充文件]都突出了降价的大原则。从中长期来看，仿制药品价格下降是大势所趋，背后的核心原因是中国医保存在长期支付压力，而带量采购政策的目的一方面是为了降低药品价格，缓解医保支付压力，另一方面是通过医药企业之间的博弈，探索出医保支付价形成机制。在医药企业博弈加剧的大背景下，我们认为投资者应该关注研发实力强，在研品种丰富，产品能够不断推陈出新的优质创新型企业。因为只有这样的企业，才能够跨越行业波动周期，排除政策扰动，以领先于同业的创新力为投资者带来优异回报。我们也留意到，近期随着带量采购政策的落地，主要制药企业迎来一波调整。但是我们仍需要指出，政策对于龙头企业的影响相对有限。其中，石药集团（1093.HK）所涉及的品种很少，降价压力相对较小，并且此次白蛋白紫杉醇没有被列入带量采购的目录，因此，未来2年内，政策对业绩的影响甚微。而中国生物制药（1177.HK），虽然恩替卡韦等主要产品被纳入带量采购目录，但是公司研发投入始终保持快速增长，未来每年上市的新品种也能够达到10-15个，新品种的放量能够抵消部分产品降价的负面压力。

龙头企业2019 E年净利润增长高达双位数

根据最新的wind一致预期，石药集团（1093.HK）2018 E年和2019 E年的收入分别是210亿港元和263亿港元，同比增长分别是34%和26%，净利润分别是36亿港元和47亿港元，同比增长分别是31%和26%，对应2018 E年和2019 E年PE分别是27.5倍和21.7倍。中国生物制药（1177.HK）2018 E年和2019 E年的收入分别是208亿人民币和251亿人民币，同比增长分别是59%和21%，净利润分别是30亿港元和37亿港元，同比增长分别是56%和24%，对应2018 E年和2019E年PE分别是26.3倍和21倍。
查看PDF原文