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2019-2-24 00:03
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本周核心组合： 盈趣科技、欧派家居、梦百合、晨光文具、裕同科技
G20 期间中美两国领导人会晤后双方同意暂不追加关税，开启 90 天谈判。 2019 年 1 月 1 日， 2000 亿美元产品清单仍将以 10％的税率加征，而非提升至 25％， 若 90 天内不能达成协议，对华 10%的关税将提高至 25%。 从当下时点来看，该谈判显著利好软体板块梦百合（对美贸易额占收入比重 45%）、顾家家居（对美贸易额占收入比重 20%）、喜临门（对美贸易额占收入比重 5%）、敏华控股（对美贸易额占收入比重 38%）等公司，同时建议关注轻工其他板块出口型公司。
核心黑马标的： 盈趣科技。 公司前期估值下滑主要系日本市场渗透率提升遭遇阶段性瓶颈及 18 年渠道去库存所致。 当前利空因素已经逐步消化。 后续我们认为标的有望获得较大的弹性空间。 核心逻辑包括： 1）伴随 11 月 15 日 IQOS3/IQOS3 multi 登陆日本市场， 一方面会催生产品更新换代需求（上一波 IQOS 设备销售高峰在 2017Q2-Q4， 产品单价不高， 新品上市有望催生终端销量提升），另一方面，明年年初 IQOS 新一代产品将在全渠道销售， 铺库存需求有望大幅提升 Q1 出货量。因此，我们认为盈趣科技 18Q4/19Q1 业绩向好确定性较高。 2）根据公司口径，向美国 FDA 提交的 PMTA（预售烟草许可申请）认证申请可能于今年年底前获得答复。我们判断 PMTA 获批可能性较高， 若 FDA 放行 IQOS 进入美国市场，盈趣科技 IQOS2.4 产品产能可望重新爬坡。同时基于对未来业绩增速提升的预期，公司有望获得估值提升空间。
家居板块： 关注上游 TDI 价格下降及人民币贬值业绩弹性释放的软体家居黑马梦百合， 中长期建议布局行业格局好，以及商业模式符合未来趋势的标的。
软体家居：行业格局佳， 关注梦百合业绩弹性释放， 顾家家居中长期推荐。 （1） 叠加人民币汇率贬值等利好因素，贸易关税加征的不利影响得到一定对冲。伴随 TDI 价格震荡回落，公司毛利率修复通道已开启，人民币贬值+TDI 价格回落提供较大业绩弹性。 （2）反倾销措施落地具有双面性，不同企业最终反倾销关税不同， 梦百合机遇大于调整。 梦百合出口产品在对美出口同行中定价较高， 具备一定利润，反倾销政策实施将在行业层面促进中小企业出清，同时微观层面梦百合通过海外产能扩张有望规避部分影响。目前公司稳步推进塞尔维亚工厂扩产及美国工厂建设计划， 预计达产后对美产品将实现海外生产。 （3）软体家居受精装房影响小，更多还是依赖零售渠道，未来拓品类/拓渠道逻辑较为顺畅，预计顾家家居未来 3 年将新增 1000 家门店，同时在布艺、功能沙发、床垫领域拓展加速；中长期是大家居龙头，做“中国版”的宜家。
定制家居：我们看好： 1）产品矩阵全，具备家居新零售属性的企业。一站式、定制化、多品类，服务属性和零售属性增强将降低地产周期因素的影响。长期推荐擅长服务与数据分析的定制家居新零售领导者尚品宅配。 公司北京 C 店开张，当天还与网易严选、苏宁易购等签署合作协议（腾讯家居网），共同发展 C 店大家居业务。 另外关注传统渠道龙头欧派家居； 2）具备高成交率的企业。 客流量相对稳定情况下，高成交率将帮助企业实现有效率地营收增长，推荐传统渠道优秀的欧派家居以及新渠道发展优异的尚品宅配。建议继续关注底部推荐的志邦股份。公司木门扩张较快，大家居事业线开始整合，未来是二线橱柜像一线全屋定制进击的白马龙头。
精装房政策稳步推进，地产企业集中采购趋势明显。 推荐工装业务占比高，客户结构好的帝欧家居，建议关注大亚圣象。 欧神诺： 公司长期与碧桂园、万科、恒大等房地产企业深度合作，公司有望持续受益地产集中度提升。另外， 帝王洁具主营的瓷砖业务市场空间较大，且依然处于发展早期，帝王洁具与欧神诺合并为帝欧家居后，资本+产业+客户+营销网络协同推动双方强者恒强。
包装板块：关注龙头裕同科技新发展。 上游原材料价格大幅上涨一度导致公司毛利率持续下行，但我们判断上游纸价上涨利空有望逐步平滑，公司毛利率拐点渐现。 今年公司优势业务消费电子包装发展平稳，烟标、酒包、化妆品包等非消费类电子业务进展较大，预计明年新业务迎来放量年，发展势头超预期，叠加消费类电子明年复苏的利好因素，当下包装龙头裕同科技迎来较好布局点。同时，去年由于汇兑及部分新品未形成规模效应毛利也受到较大影响，预计后期盈利能力也将回暖。
造纸： 包装纸格局待明朗， 文化纸关注龙头资源优势。 1）包装纸方面：近期国废黄板纸价格持续回调，市场价格已低于去年同期价格。另一方面，高标准美废价格环比小幅上升，叠加美元走强， 国废外废价差逐步收窄，削弱坐拥外废配额的龙头企业红利。 国废价格下调导致对纸价支撑减弱，企业盈利能力处于相对低位。我们认为， 国家环保政策趋严导致外废配额锐减，叠加三四季度新增产能集中投产， 有望支撑国废价格旺季回升。 但长期来看， 包装纸格局在较大程度上依赖于政策的走向以及龙头纸企面临外废配额下降的应对策略，格局有待明朗。 2）文化纸方面：白卡纸、双胶纸、铜版纸市场价格近期相对平稳。成本端， 外盘报价稳中有升， 我们判断四季度全球木浆市场格局以稳为主。 此外， 国内龙头企业太阳纸业，晨鸣纸业正通过不同策略尝试提升对制浆造纸成本的掌控能力。我们认为未来木浆系纸企的资源禀赋优势将对盈利能力起到更加重要的作用。长期来看，木浆自给率高的企业有望依托成本控制能力增强抗周期下行风险能力。此外，伴随大盘下行及纸业淡季影响，龙头企业估值下行明显。我们认为， 当前龙头企业估值水平具备较高安全边际，长期布局窗口或已开启，建议积极关注。
消费升级板块： 建议关注晨光文具、 中顺洁柔。 晨光文具：科力普目前经营情况较好，上半年费用已计提较多，下半年毛利率有望继续改善。中国文创用品龙头优势， B 端业务继续放量，九木杂物社提供新的利润增长点。 中顺洁柔： 2016 年行业前四大品牌只占约 35%的市场份额，行业集中度提升有较大空间。浆价高位运行有望加速行业集中度提升趋势。公司通过提价与产品结构调整良好地对冲了成本压力，持续看好公司未来盈利能力。
本周核心组合： 盈趣科技、欧派家居、梦百合、晨光文具、裕同科技
风险提示： 原材料价格上涨风险，地产景气程度下滑风险。
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