18年投资策略核心观点：18年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升，但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力，产量增速将明显下滑，18年供需缺口明显进一步放大，同时全球陷入煤炭紧缺状态，价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企，同时悲观预期证伪后估值明显修复，在业绩超预期和估值提升下，煤炭板块迎来历史性重大配置机会。
煤炭价格继续维持高位窄幅波动：截至12月5日，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价619元/吨，较上周下跌12元/吨。动力煤价格指数(RMB):CCI进口5500(含税)562.70元/吨，较上周下跌6.5元/吨。纽卡斯尔港动力煤现货价102.19美元/吨，较上周上涨2.24美元/吨。12月5日我国重要港口（秦皇岛、国投京唐、曹妃甸港、广州港）煤炭库存较上周增加32.1万吨至1,553.90万吨；截至12月2日，澳大利亚纽卡斯尔港煤炭库存增加43.77万吨至188.04万吨。截止12月5日动力煤主力合约贴水21.4元/吨。
煤炭需求端：本周沿海六大电厂日耗小幅上升，周内六大电日耗均值58.30万吨，较上周的56.0万吨继续小幅提升2.30万吨，增幅4.11%，较17年同期的64.46万吨下降6.15万吨，降幅9.55%；12月6日六大电日耗为62.10万吨，周环比增加4.3万吨，增幅7.44%，同比下降4.3万吨，降幅6.46%，可用天数为28.89天，较上周同期下降2.61天，较去年同期增加10.58天。本期重点电厂日均耗煤376万吨，较上期增加8万吨，增幅2.17%；较17年同期增加18.8万吨，增幅5.26%。根据中央气象台预报，近期强冷气流南下，最低气温0℃线将南压至长江中下游地区，动力煤大概率进入消费旺季，日耗可预见性的稳步提升。
煤炭供给端：从库存水平来看，本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、广州港、京唐东港）库存有所增加，周内库存水平均值1,540.80万吨，较上周的1,520.01万吨增加20.79万吨，增幅1.37%；下游电厂库存方面，本周六大电厂煤炭库存均值1,802.48万吨，较上周增加27.68万吨，增幅1.56%，较17年同期增加573.29万吨，增幅46.64%；本期全国重点电厂库存9332万吨，较上期增加111万吨，增幅1.20%，较17年同期增加1510万吨，增幅19.30%。截至12月6日秦皇岛港港口吞吐量38.20万吨，较上周下降13万吨。另一方面，国内海上煤炭运价指数持续下行，本期运价指数报收于848.68点，与上期相比下行69.88点，降幅为7.16%，其中，秦皇岛至广州航线5-6万吨船舶的煤炭平均运价环比下行4.6元/吨至34.9元/吨；秦皇岛至上海航线4-5万吨船舶的煤炭平均运价环比下行5.0元/吨至25.8元/吨，本周中下游继续累库，下游拉运依旧疲软。
煤焦板块：焦炭方面，主产地焦炭价格已普遍落实450元/吨的累积跌幅，随着焦炭下跌，焦企利润大幅压缩，市场零星出现对贸易商提货提涨的声音。近期受环保预警天气影响，焦炭供应稍有收紧。另外钢价筑底小幅反弹，钢厂对于原材料压价心态暂时减弱，但近期河北地区高炉也逐步加大限产力度，且钢厂焦炭库存普遍中高位运行，焦企议价能力仍然偏弱，预计近期市场趋稳或小幅波动为主。焦煤方面，目前下游焦企对于原料煤普遍采取控制采购或者暂停采购为主，煤矿库存压力均有不同程度显现，包括供应相对紧张的吕梁地区一些主焦资源近期订单量也出现下滑，焦煤走势转弱。
我们认为，前期受部分产业需求释放影响，煤炭价格经过了短暂上涨，但市场交易并未放量，秦港到船数也大幅缩水，市场对于煤价旺季上涨预期基本落空；但是，另一方面，受强冷空气影响以及中美贸易战“休战”90天，两国停止加征新的关税，我们对工业企业生产持乐观态度，多因素叠加下，电厂日耗或进入集中释放期，而这与市场一致看空后期存在一定的预期差，考虑到当前煤炭板块估值优势以及市场存在预期差的情况，在电煤消费集中释放前期，是煤炭板块底部配置机会，整体向下风险小，向上空间大。动力煤继续重点推荐估值优势明显，安全边际较高的兖州煤业、陕西煤业、中国神华三大核心标的组合，以及阳泉煤业、大同煤业、中煤能源、新集能源等，炼焦煤积极关注西山煤电、平煤股份、冀中能源、潞安环能、开滦股份等。
宏观观察：价格因素影响工业企业利润继续回落。1-10月规模以上工业企业利润总额同比增长13.6%，增速较1-9月下降1.1个百分点，工业企业利润总额增速已连续4个月下滑。企业利润收缩的主要原因是在工业产品产量稳定的情况下，工业出厂品价格的下滑导致的。目前规模以上以上工业增加值维持在6%左右，产量较为稳定，但PPI延续了回落趋势。从行业看，传统行业仍是企业利润总额增长的主要来源，其中又以石油、钢铁、建材和化工行业尤为突出。近期原油库存超预期增加叠加交易端因素，国际原油价格出现大幅下跌，后续需重点关注原油等原材料对工业企业成本端的影响。
风险因素：下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。
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