有色金属2019年投资策略报告：优选铜金资源保值，把握锌冶炼利润拐点

寻找细分行业α，决胜供需矩阵第一象限

受到国内外宏观经济不确定性和房地产后周期影响，明年有色金属行业下游需求偏弱，商品价格下行风险较大。但细分行业和领域受到各自产业周期不同导致实际供需格局迥异，蕴含着较大的投资机会。稀贵金属以黄金为代表，面临全球经济风险上升，美元加息预期转弱局面，投资需求大增，未来价格上行预期强烈。而能源金属下游消费相对集中，如果仅靠新能源汽车行业带来的增量，短期需求增长速度难以消化上游供给出现爆发式增长，未来钴锂镍供给充裕短期价格有一定下行压力。工业金属基本面走势分化，铜锌锡供给各有瓶颈，强弱不一，所处阶段也不同，价格表现将会相对抗跌。未来增量预期较低的铜、锌、锡、稀土，价格明显受到支撑。铝价已不断逼近现金成本，继续下跌空间有限。

全球经济风险上行，黄金配置价值凸显

宏观经济弱势震荡阶段，黄金是首当其冲的最佳投资标的。新兴市场国家PMI与美国经济走出交叉行情，在税收政策边际效用减弱和贸易单边政策影响下，美国经济独木难支，可以看到美联储加息预期明显转势，未来黄金投资需求将大幅上升，直接推动黄金价格进入牛市区间。相关标的：紫金矿业

铜矿增速放缓，供需缺口扩大，铜资源抗跌性最佳

行业供需矛盾最为显著的行业是铜上游矿山资源，因新建项目投产减少，铜矿产能增速在2018年后骤降，预计2019全年产量增速低于1.8%，但下游铜冶炼扩张迅速，TC年度长单下行至80美金，铜供给短缺基本确立。在有供给瓶颈支撑的铜产业基本面上，中长期铜矿资源企业利润可期。铜资产在弱势中抗跌性较好，如果需求反弹，低库存的状态下，价格弹性也将显现。相关标的：紫金矿业、西部矿业

锌冶炼产能零增速，加工费急升，利润迎来拐点

锌冶炼因前期深度亏损导致资本开支减少，明年新建项目零增速，明年后两年均为冶炼产能空窗期，但需求仍会小幅增加。今年三季度以来加工费从30美金急升至140美金，冶炼企业从亏损转为盈利，预计明年加工费仍将保持高位并尝试攀升200美金高位。纯锌冶炼企业利润弹性将得到释放，业绩迎来阶段性拐点，受国内环保趋严影响，预计本轮盈利持续期较长。相关标的：株冶集团
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