煤炭行业周报：弱势难改，静待低点到来

运输：港口锚地船数量降至年内次低点，沿海运价延续跌势。本周北方四大港铁路调入 1017 万吨，调出 945 万吨，正从偏高的水平向中低水平转变，但整体属于正常流通状态。本周北方四大港锚地船数量周均值为 79 艘，已经降至年内次低点，仅高于 4 月 7 日的 59 艘。按照我们 12 月“腾库存”的主逻辑，下游电厂已经开始通过减少采购来主动降库存，沿海运价或将继续延续跌势。

动力煤：电厂主动降库存，煤价跌势难减缓。按照海关最新公布的数据，全国1-11 月共进口煤炭 27119 万吨，已经超过 2017 年的进口总量，“平控”预期已经被实质性打破， 12 月份进口煤大概率可以正常卸港，煤价预期偏弱。根据气象预报， 10-11 日中东部气温将在补降随后回升，这意味着气温骤降驱动的日耗上升主体部分可能已经兑现，日耗峰值料将出现在 12 月 11 日附近，整体可能在 70 万吨/天以下。在这种日耗水平的预期下，电厂已经开始主动“将库存”，本周北方四港锚地船数量周均值已经降至年内次低点（仅高于 4 月 7日的 59 艘），煤价跌势近期难以减缓。

双焦：焦化厂提涨难以成功，低硫主焦价格松动。本周成材在贸易商补库（盘面超卖导致）和南方需求反弹的作用小幅反弹，带动电炉产量略有回升，成材减产并未兑现。在确定性淡季供需错配和北材南下的冲击下，贸易商大概率不会启动冬储，成材价格弱势难改。在成材价格弱势运行的背景下，焦炭各环节库存显著恶化，当下焦化厂寻求涨价难以成功，最多起到减缓跌势的作用。焦煤在终端（焦化厂、钢厂）冬储结束的时点上，供需面恶化逐步转化为焦煤矿累库进而向价格传导，本周安泽低硫主焦下调 30 元/吨。由于气温骤降，焦煤供应可能会遭遇大雪封路、国有大矿主动降低生产效率的问题，需求端因为焦炉很多有供暖任务生产相对稳定，加上焦煤库存整体偏低，其价格弱势运行的通道料难以顺畅。

投资策略：在现货价格转弱的当口，推荐相对较强的焦煤消费地龙头淮北矿业和防御性动煤标的中国神华。针对大盘反弹的预期，煤炭板块超跌反弹预期的标的主要有陕西煤业、淮北矿业、山西焦化、开滦股份和金能科技。

风险提示：进口煤政策超预期，需求不及预期，减持超预期。
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