家用电器行业周报（W48）：排产好转难改空调行业疲软

上周板块表现：上周家电行业+0.23%%，位列28个申万一级行业第23位，同期沪深300、中小板指、创业板指的涨跌幅分别为+0.28%、+1.02%、+1.33%。上周涨幅前五为：德奥通航（+12.88%）、立霸股份（+10.77%）、三星新材（+10.58%）、高斯贝尔（+10.39%）、银河电子（+9.70%）。

上周陆股通家电股持仓变化：从持股数量的绝对变化上看，上周外资增持最多的三个标的为青岛海尔（+2559.97万股）、老板电器（+224.69万股）、海信家电（+182.67万股）。从流通股占比变化的角度，上周陆股通增持前三位为荣泰健康（+0.43pcts）、青岛海尔（+0.42pcts）、老板电器（+0.24pcts）。

排产数据回暖不改行业疲软趋势。产业在线数据显示，12月空调排产同比微增1%，这与过去数月皆为10%以上的负增长形成对照。但同比数据的改善并未扭转行业低迷的趋势，年末冲量和来年备货是企业增产的主要考虑：（1）17年的高基数致行业18H2增长乏力，上市公司具备年末冲量动力，美的单月排产达到400+万台的旺季满产水平；（2）2月初的农历新年意味着1月中-2月中的生产任务将部分搁置，企业选择提前到12月生产备货，此外原材料价格回落也增强了这一行为逻辑。但如果抛开排产数据的间歇性回暖，库存高位+终端不振+基数较高将促使空调行业较为艰难地度过明年上半年。

投资建议

空调库存高企+冰洗彩内销疲软+厨电受制地产，行业基本面并不支撑估值反转，此外如果暂不考虑15年的股市大幅波动以及16-17年由基本面和价值风格驱动的板块行情，多数龙头品种较2012-14年（A股与当前类似，同为弱势格局）的平均PE仍然溢价或折价并不明显（仅格力、老板、华帝估值折价超20%）。建议积极防御+控制仓位，关注（1）受宏观&外贸影响较小的苏泊尔；（2）估值充分反映悲观预期+同比经营压力或将缓解的老板电器。

风险提示：地产销售不及预期；原材料成本上升；人民币大幅升值。
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