造纸行业深度研究报告：11月份纸产业链库存数据解析：木浆系库存尚待去化，废纸系库存短期触底

11 月份纸产业链库存数据出炉：木浆系库存尚待去化，废纸系库存短期触底木浆系产业链：随着成品纸价格的调整，贸易商木浆库存累计， 11 月底青岛港木浆库存达到 90 万吨创 3 年来新高，全球木浆厂商及海外港口库存保持稳定，短期外盘浆价松动，港口高库存有望驱动现货价格下行。双胶纸、铜板纸及白板纸厂商库存未有明显下行，需求略弱致使价格调整延续。废纸系产业链：9 月以来随着下游需求疲弱，厂商持续去化废纸及成品纸库存， 11 月底厂商黄板纸库存达到 5.5 天，为近期新低，箱板纸及瓦楞纸 11 月箱板厂商和社会库存分别为 107.2 万吨和 130.7 万吨，较 10 月份分别下降 10.8 万吨和 13.2 万吨，箱板纸价格 11 月整月呈现企稳状态，旺季不旺需求疲软致使前期价格序列调整，短期库存触底价格有望稳定。

全球厂商及港口库存平稳，中国港口贸易商库存创历史新高：截止 2018 年 10月底，国内港口贸易商木浆库存达到历史新高，青岛港和保定港木浆库存分别达到 85 万吨和 9 万吨， 11 月底国内最主要的木浆港口库存青岛港木浆库存增长到 90 万吨，创下了历史新高。截止 2018 年 10 月底，全球港口木浆库存达到 146.2 万吨，创下 2017 年年初本轮木浆价格上涨之后的新高，全球港口木浆库存上升主要是由于中国港口木浆库存上行导致，在全球木浆库存基础上减去中国港口木浆库存，海外港口木浆库存约为 50-60 万吨，呈现平稳态势，海外木浆库存呈现平稳态势。

双胶和白卡等木浆系纸库存未明显去化：截止 10 月底双胶纸企业库存为 23万吨，较 9 月底增加 3 万吨，旺季需求疲弱厂商库存累计；由于终端疲软，白板纸厂商库存持续去化，社会库存累积。 9 月以来白卡纸价格持续调整，今年以来白卡纸成为调整最多的纸种，截止 2018 年 11 月白卡纸企业库存 25 天，连续四个月上行，需求仍处于相对疲弱状态。

国废价格持续下跌，纸厂黄板纸库存达到新低：截止 12 月 14 日国内黄板纸价格为 2211 元/吨，较 8 月份高点下跌约 700 元/吨，随着国废价格的下跌，国、外废价差收缩到 850 元/吨。 9 月以来随着下游需求疲弱，厂商主动去化库存，至 11 月底厂商黄板纸库存达到 5.5 天。

箱板瓦楞纸旺季疲弱，纸厂库存能持续去化，价格企稳：截止 12 月 14 日，箱板纸和瓦楞纸价格分别达到 4527 元/吨和 3790 元/吨， 11 月箱板瓦楞纸价格呈现企稳状态，箱板纸和瓦楞纸价格较 5 月份高点分别下跌约 1140 元/吨和 1340元/吨。需求疲弱导致 18 年 5-10 月箱板瓦楞纸库存持续积累，纸价持续下跌；11 月箱板厂商和社会库存分别为 107.2 万吨和 130.7 万吨，较 10 月份分别下降 10.8 万吨和 13.2 万吨，箱板纸价格 11 月整月呈现企稳状态。

风险提示：宏观需求走弱致使需求不振，造纸行业格局发生重大变化
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