事件： 统计局 12 月 14 日公布 11 月地产、 基建及水泥产量数据。 1-11月， 全国固定资产投资 60.9 万亿元，同比增长 5.9%，增速比 1-10 月回升 0.2 个百分点；基础设施投资同比增长 3.7%，增速与 1-10 月持平；房地产开发投资 1.1 万元，同比增长 9.7%，增速与 1-10 月持平； 商品房销售面积 14.86 亿平方米，同比增长 1.4%， 增速较 1-10 月回落 0.8个百分点； 房屋新开工面积 18.89 亿平方米，同比上升 16.8%； 水泥产量 19.98 亿吨，同比上升 2.3%,增速较 1-10 月回落 0.3 个百分点，其中 11 月全国单月水泥产量 2.1 亿吨，环比下降 6.9%， 同比增长 1.6%；
水泥行业四季度预计仍将维持高景气。 11 月水泥产量增速下滑主要由北方错峰生产逐渐开始及南方部分省份临时停产所致，而并非由于需求的下滑。目前全国水泥库存处于低位，新开工需求仍然强劲，而新开工到预售阶段是水泥需求最为集中的阶段，因此我们认为水泥行业在四季度仍将保持高景气；
房地产新开工保持强劲但销售趋弱。 根据我们测算， 11 月单月新开工面积同比增长 21.7%，但销售面积同比下降 5%， 反映土地库存正加速向商品房库存转化。 根据我们调研，三季度以来，一二线城市房地产库存仍然总体保持稳定，仅小部分城市库存去化周期明显提高，而三四线城市房地产市场降温明显，多数城市库存周期明显增长，因此我们认为销售面积的下滑主要是由于三四线城市销售下滑所致， 一二线城市与三四线城市的分化日益明显。 而由于三四线城市是近年来房地产增量的主要来源，我们预计房地产行业将在 2019 年进入下行周期，从而影响水泥需求；
基建逐渐复苏。 自 8 月触底后，全国固定资产投资增速已经企稳回升，而基建投资增速降幅由前 10月的 15.9个百分点收窄至 12.4个百分点，体现了基建逐渐回暖。 随着经济下行压力增大，宏观调控的重点已由去杠杆向稳增长转变， 而近期发改委已批复重庆轨道交通三期、 重庆至黔江铁路等重点项目， 粤港澳大湾区、 京津冀、长三角城市圈规划正加速编制，多个重大工程项目加速推进， 同时考虑到专项债资金逐渐向建设端传导，信用环境预计逐渐宽松，我们认为基建反弹将是大势所趋， 但考虑到房地产对水泥需求的边际拉动效应更强，我们认为基建复苏难以抵消地产下行带来的水泥需求下降；
投资建议:在此轮下行周期中，我们建议投资者坚守相对高景气度地区的龙头企业，把握迷你周期参与机会。建议关注海螺水泥、塔牌集团。
风险提示： 固定资产投资大幅下滑，错峰生产不及预期，原材料价格大幅上涨
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