2019年汽车行业年度策略：电动化深入，技术变革彰显中游价值

传统汽车销量承压，趋势短期较难改善。受到小排量购置税优惠取消、中美贸易摩擦加剧及去杠杆深化，前十月乘用车销售同比下滑1.2%，而七月以来下滑幅度逐月扩大。尽管轿车与SUV增速都有回落，但是SUV销售占比持续向轿车靠近的趋势未变；受到新能源汽车补贴政策的影响，在过渡期内客车同比保持增长，而在新政实施以后销量有所回落，整体来看，前十月客车销量同比下滑6.3%；由于物流与工程业务的支撑，卡车销量在前十月录得同比2%正增长，新国标和后续检查的趋严将有望支撑卡车的稳定销售。

新能源乘用车发力，电动化进程快于预期。受到今年补贴新政公布延后的影响，前四月销售节奏较缓，但随着过渡期冲量和爆款车型陆续发售，电动乘用车销量逐月攀升，同时经历了A级车型占比及个人购买比例提升的过程。全年来看，我们认为新能源车销量有望达到120万辆，其中乘用车近100万辆，同比增速超过80%。展望明年，汽车品质的提升将提振三四线城市个人的购买意愿，而限购城市运营车辆市场也将提供巨大需求，因此我们依旧看好新能源乘用车的持续和快速增长。

产业链景气度下移，中游环节触底回升。上游锂钴资源环节依然是产业链中利润和现金流最佳环节，但随着资源价格的回落，议价能力也进入下行通道。正极和电解液已经进入OEM模式，未来期待产品销量的快速增长；负极材料价格承压，但成本端随针状焦的走弱也在不断下移；隔膜依然拥有良好的毛利率水平，看好明年的国际化进程；电池行业洗牌接近尾声，与整车绑定良好、具备规模优势的头部企业已经浮现，总体来看中游格局逐渐清晰。

维持行业“增持”评级

汽车电动化进程加深，中游持续受益。我们看好四个方向：1.正极材料。高镍化趋势确定，电池能量密度亟待提升，安全性受益于管理系统升级；2.铝塑膜。软包电池多项性能具备优势并获得海外车企的充分验证和认可，其市占率未来有望大幅提升，主材铝塑膜正摆脱进口依赖，国产替代势不可挡；3.充电桩。汽车保有量持续快于电桩保有量增长，意味着单桩使用率将获提升，行业拐点已至；4.锂电池。动力电池的规模化发展带动锂电池成本下移，已开始馋食铅酸电池市场，逐步替代可期。我们建议关注：当升科技、新纶科技等。

风险提示：政策风险、重大安全事故风险。
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