【 投资要点】
我国的国民消费品之一， 市场规模高单位数增长。 乳制品是我国的国民消费品之一， 终端消费市场以液乳为主，配方乳粉为辅。 行业的产业链较长， 上游主要为奶牛养殖， 中下游则包括了乳制品加工及销售。目前乳业产量保持中单位数增长， 受益结构升级， 市场规模高单位数增长。
国内以发展灭菌奶为主， 掌控上游是乳企发展核心。 消费者选择巴氏奶或是灭菌奶受社会文化、奶源分布、维度地域等多因素影响。按我国具体国情，未来较长一段时间仍将以发展灭菌奶为主。 奶源方面，奶牛单产的不断提高保证了国内牛奶产量基本维持稳定。 而伴随消费升级，国内生鲜乳需求较强， 预计未来生乳价格将缓慢震荡攀升。 掌控了上游牧场可稳定生产成本，保障生乳供给，同时也意味着公司较强的产品力， 是乳制品企业长远发展的核心。
低线市场、 消费升级及酸奶产品推升行业增长。 经济发展水平，人均收入情况及膳食结构的差异造成我国人均乳制品消费偏低。 液奶方面， 预计低线市场潜力将贡献乳制品量的增长,高端及酸奶市场将贡献乳制品消费价格的增长。 而奶粉市场规模受二胎政策，母乳喂养减少等因素影响， 行业驱动力主要来自消费升级和渠道下沉。
乳业龙头目标平台型企业，区域乳企专注细分领域优势。 伊利蒙牛享有品牌、渠道、奶源、产品全方位的优势，主攻流通渠道，伊利渠道力更强。 对标雀巢达能，乳业龙头往往发展为平台型企业。区域型乳企更专注差异化及细分领域优势，可依托低温供应链壁垒、 产品特色化及产品服务胜出。
【配置建议】
我们判断，在未来，乳制品龙头企业凭借品牌及渠道优势，市场份额将继续增长， 伊利平台型企业雏形已成， 目标雀巢，势不可挡。 此外，预计短期价格战趋缓，包括龙头在内的各乳企盈利能力有望获得提升。 首次覆盖，给予乳制品行业“强于大市”评级。
【风险提示】
国家政策风险； 食品安全风险；宏观经济风险
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