匿名人员
2019-2-23 23:57
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社融存量增速小幅下行，企业融资供给回暖
12 月社融存量同比增速继续回落 0.1pct 至 9.8%，与我们预测（ 9.7%）基本一致。表外融资继续拖累，但新增人民币贷款（尤其是企业贷款）和企业债券发行同比增量显著提升，显示实体投融资需求与银行信贷意愿修复，释放宽信用启动信号。 1 月以来两次降准微调，逆周期政策向财政领域发力，政策效果值得期待。 政策发力有望推动社融修复与银行资产增速提升，我们看好资本充足与零售转型突出标的，推荐光大、招行、平安、上海。
表外融资仍为拖累，贷款和企业债券显著回暖
12 月新增社融 1.59 万亿元，同比多增 33 亿元， 前值 1.52 万亿元。实体贷款新增 0.93 万亿元，同比多增 3500 亿元，前值 1.23 万亿元。 贷款环比下降我们猜测主要是季节性因素影响，但同比增幅显著扩大，较上月扩大2600 亿元。 表外融资（委托贷款+信托贷款+未贴现银承）继续萎缩，当月减少 1729 亿元，同比少增 5253 亿元， 表外非标投资仍在转型清理中，短期内我们预计仍处于下行通道。企业债当月新增 3703 亿元，同比多增 3360亿元。 虽社融存量增速较上月继续微降 0.1pct 至 9.8%， 但主要由于表外融资渠道不畅拖累，新增贷款与企业债显著回暖， 释放宽信用启动信号。
企业中长期投融资需求提升，同业业务修复
12 月新增人民币贷款 1.08 万亿元 （ 前值 1.25 亿元），同比多增 0.5 万亿元，增幅较上月扩大约 3700 亿元。 各类主体均有信贷发力趋势，非金融企业最为明显。非金融企业贷款当月新增 4733 亿元， 同比多增 2301 亿元，增幅较上月扩大 1763 亿元。 主要投放在票据融资（当月 3395 亿元） 和中长期贷款（当月 1976 亿元），虽然高增票据显示偏好仍谨慎，但中长期贷款同比降幅收窄 900 亿元， 反映实体经济中长期投资需求与银行信贷意愿均有回暖。非银金融机构贷款当月新增 1518 亿元， 同比增加 1565 亿元，同业贷款持续改善，流动性充裕与监管政策落地的修复作用逐步显现。
M2 增速回升显示流动性改善， 居民存款较显著
当月新增人民币存款 915 亿元，同比多增 8844 亿元，前值 9507 亿元。 存款多增主要在居民存款。 居民存款当月新增 11541 亿元，同比多增 3744亿元， 居民存款增加反映当前居民储蓄意愿增强。 12 月 M1 同比增速与上月持平为 1.5%， M2 同比增速较上月提升 0.1pct 至 8.1%。 M2 增速小幅回暖显示实体经济流动性有所修复， 期待 1 月降准政策效果进一步显现。
逆周期政策发力，社融与板块修复可期
央行经济工作会议定调 2019 年宏观政策加强逆周期调节，银行板块受益于政策持续改善。货币政策松紧适度， 1 月以来两次降准微调，我们预计银行流动性宽裕环境将继续维持。财政政策加力提效，实施更大规模的减税降费，增加地方政府专项债券规模。近期发改委项目审批加速，银行基建融资需求有望提振，减税降费提升实体经营效益亦支撑银行业资产质量。
风险提示：经济下行超预期；政策刺激不达预期。
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