医药生物：创新升级大势所趋，细分龙头增长确定

中长期机会已现，看好龙头估值切换行情

医药板块随着前期的调整，已充分包含了对于政策不确定性的悲观情绪，估值也进入相对安全的区域。随着市场的逐步企稳，医药仍然会是投资人重点关注的领域。同时，三季报也已披露完毕，整体看大部分公司的表现符合预期，我们看好的细分赛道表现可圈可点。我们仍然强调，在医保支出从大扩张时代走向精细化管理的时代，行业内部的分化会继续加剧。

上市公司三季报：保持稳健增长

2018 年前三季度，医药上市公司平均收入、营业利润、归母净利润分别同比增长 23.16%、 19.85%、 17.14%。收入方面， 2018年前三季度平均营业收入 44.56亿元，同比增长 23.16%，高于 2017年 19.15%的增速，提高 4.01 个百分点。行业收入增速加快，主要原因有：两票制高开因素导致收入增长较快、用药结构调整下治疗性用药高速增长、新进医保品种快速放量。与此同时，销售、管理+研发费用、财务费用同比增速分别为 45.57%， 24.57%，28.42%，与两票制调整、资金成本波动匹配。

细分行业：原料药、医药外包及服务增速最高，零售、器械及中药增速环比提升

2018 年前三季度，扣非净利润增长最快的是原料药、医药外包及医疗服务子行业。重点子行业表现：①原料药：受供给侧改革及原料价格上涨推动， 18 年上半年增长较快，其中 Q1 达到景气高点， Q2 有所放缓， Q3 原料药价格已回归正常水平；②医药外包：受一致性评价及鼓励创新政策的推动， CRO 行业主要上市公司今年经营全面向好； CMO 行业经营有所分化；③医疗服务：内生外延共同推动快速增长；④连锁药店：龙头积极备战规模扩张，议价能力持续提升； ⑤体外诊断行业：增速有所放缓，利润增速低于收入增速，反映控费背景下净利润下滑；⑥生物药：内部分化，疫苗受到长生事件影响、血制品环比改善、生长激素保持较快增长； ⑦医疗器械：进口替代带来的国产细分龙头快速增长；⑧医药分销： Q2 开始改善， Q3 进一步确认。

投资建议：精选赛道，聚焦龙头公司继续看好创新药及服务产业链龙头恒瑞医药、药明康德、泰格医药及长春高新等；器械细分龙头迈瑞医疗、乐普医疗、开立医疗、安图生物；医药分销龙头国药股份、上海医药；连锁服务及药店龙头爱尔眼科、益丰药房。

风险提示

药监系统加强监管，企业可能面临较大安全生产风险。下半年反商业贿赂政策力度大于预期。新药审批速度慢于预期。
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